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机构：华西证券
研究员：周莎/魏心欣
公司发布2025 年三季度报告，2025 年前三季度，公司实现营业收入134.93 亿元，同比增长6.38%；实现归母净利润2.87 亿元，同比下降75.27%。其中，Q3 单季度实现营业收入51.40 亿元，同比增长5.35%；实现归母净利润1.38 亿元，同比下降76.40%，环比扭亏为盈。
分析判断:
单三季度实现归母净利1.38 亿元，环比扭亏为盈据公司公告，2025 年前三季度公司实现归母净利润2.87 亿元，同比-75.27%；单三季度实现归母净利润1.38亿元，同比-76.40%。分业务板块来看，我们测算，公司前三季度肉鸡业务实现净利润-0.84 亿元，肉猪业务实现净利润3.54 亿元。我们测算，单三季度，公司肉鸡业务实现净利润约5000 万元，环比大幅减亏；肉猪业务实现净利润0.88 亿元，受到生猪价格下降的影响，肉猪业务板块净利润环比下降。
黄鸡价格触底回升，公司肉鸡业务8 月开始扭亏为盈2025 年前三季度，公司销售黄羽肉鸡4.15 亿只，实现销售收入100.59 亿元，2025 年上半年，肉鸡价格整体呈下降趋势，6 月触底，7 月份开始回升，Q1/Q2/Q3 公司毛鸡销售均价分别为10.95/10.55/11.49 元/公斤，据公司投资者关系活动记录表，2025 年上半年，由于饲料原料价格同比回落、成长期子公司产能释放及持续提升精细化管理水平等原因，公司半年度肉鸡完全成本降至11 元/公斤以内，受到肉鸡价格持续下滑的影响，我们测算上半年公司黄鸡业务净利润亏损超过1 亿元，2025Q3，由于饲料原料成本提升，加上超长高温天气对料肉比等生产指标的影响，公司三季度肉鸡完全成本环比提升至约11.4 元/公斤，但随着肉鸡价格逐步回升，据公司公告，8 月至今公司黄羽肉鸡板块一直处于盈利状态，我们测算Q3 公司肉鸡盈利接近5000 万元。屠宰业务方面，目前公司已建成肉鸡年屠宰产能1.5 亿只，通过提升产能利用率以降低加工成本，并同步拓展冰鲜鸡渠道，强化“毛鲜联动”战略。2025 年度屠宰板块目标屠宰量1 亿只，进一步实现降本增效与产业链延伸。
受益生产效率改善，肉猪完全成本逐季下降
2025 年前三季度，公司销售肉猪150.58 万头，实现销售收入27.05 亿元，今年我国生猪市场供应充足，生猪价格整体呈现持续下降的趋势，2025Q1/Q2/Q3 公司肉猪销售均价分别为15.31/14.83/13.99 元/公斤，成本方面，受益于二三季度生产效率的持续改善，公司半年度肉猪的完全成本为12.8 元/公斤，三季度完全成本为12.6 元/公斤，9 月的完全成本已经下降至12.3 元/公斤，年底的成本目标为12 元/公斤。尽管今年猪价持续下降，由于公司成本逐季改善，公司肉猪业务始终保持盈利，我们测算前三季度公司肉猪业务实现净利润约3.5 亿元。行业层面，2025 年5 月以来，相关部门在持续推进生猪养殖行业的高质量发展，包括控能繁母猪、控制出栏体重和控制二次育肥，前三季度公司生猪出栏量超过150 万头，我们判断全年出栏有望超过200 万头，在行业中整体出栏体量较小，我们认为公司受政策影响较小，看好公司未来生猪养殖业务的发展。
投资建议
我们分析：1）公司作为黄羽肉鸡养殖龙头，发展稳固，且市占率不断提升，由于2024 年三季度至今年7 月份，黄羽肉鸡价格中枢持续下移，部分亏损养殖户退出，龙头企业市占率有望进一步提升，且8 月以来黄鸡价格持续回升，公司黄鸡业务扭亏为盈；随着饲料原料成本下滑，公司精细化管理水平提升，肉鸡完全成本下降显著，2025H1 已经低于11 元/公斤，2025Q3 受原料价格及季节性影响，成本回升至11.4 元/公斤，但价格回升 幅度大，盈利显著修复。2）2011 年公司开始布局生猪养殖业务，历经十多年，2024 年公司生猪出栏量突破100 万头，2025 前三季度肉猪出栏超过150 万头，我们认为公司2025 年全年生猪出栏有望超过200 万头；2024年以来，公司肉猪完全成本出现显著下降，2025Q3 为12.6 元/公斤，公司预计2025 年年底有望达到12 元/公斤的目标。基于此，我们维持预测2025-2027 年公司的营业收入分别为179.24/210.16/235.89 亿元，归母净利润为8.37/18.29/23.38 亿元，EPS 为1.00/2.18/2.79 元，2025 年11 月3 日股价21.44 元对应25/26/27 年PE分别为21/10/8X，维持“增持”评级。
风险提示
产品价格波动风险；原材料供应及价格波动风险；存货减值风险；动物疫病风险；自然灾害风险。