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机构：申万宏源研究
研究员：戴文杰/樊夏沛
25Q3 营收同环比增长，业绩仍有压力但环比好转。25Q3 单季度实现营收20.98 亿元，同环比+13.9%/+2.6%；归母净利润0.63 亿元，同环比-36.9%/+60.0%。营收端，①空悬、传感器业务受益于国内市场增长继续放量，尤其是空悬业务随理想i8、乐道L90 等新项目开始爬坡，但爬坡节奏有所推迟，因此收入与业绩增量略低于我们预期；②传统业务相对稳健。业绩端，归母净利润同比下滑主要系盈利能力承压，国内汽车市场价格战叠加客户返利、美国关税等影响，但环比已有所好转。
降本增效叠加规模效应，费用率持续改善。25Q3 单季度公司实现毛利率21.3%，同环比-3.3pct/+0.9pct，实现归母净利率3.0%，同环比-2.4pct/+1.1pct。国内毛利率受汽车价格战影响相对较低，导致毛利率整体同比下滑。但公司整体控费能力也在加强，25Q3 公司四费率合计16.6%，同比-1.2pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比-0.1pct/-1.1pct/-0.4pct/+0.4pct，公司规模扩大的摊薄作用明显，降本增效结果显著，尤其是管理费用率2025 年以来持续下降。
展望后续，预计Q4 空悬业务有望进一步放量带动业绩弹性，同时新方向布局有望打开估值空间。①我们认为公司空悬业务Q4 放量确定性强，蔚来ES8、乐道L90、理想i8 等订单饱满，Q4 单季度空悬业务收入有望创新高；②长期看，公司全球产能与供应链开发布局加速，匈牙利园区建成后将继续推动智能悬架、传感器业务订单获取加速。③从能力角度看，公司作为老牌汽车传感器供应商，其底层能力与机器人有共通性，具备横向拓展潜力，后续有望布局打开估值空间。
小幅下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司下游客户出货节奏调整、盈利能力端短期承压，我们下调公司2025-2027 年归母净利润预测至3.54/4.93/6.24 亿元（前值4.36/5.77/7.22 亿元），同比增速17.0%/39.4%/26.5%，对应当前PE 为23/16/13 倍。
公司作为汽零平台型公司，传统业务优势地位稳固，空悬、传感器等新业务已经进入收获阶段，后续有望看到经营性业绩改善，同时潜在新业务方向拓展有望拔估值，维持“买入”评级。
风险提示：汇率波动风险、原材料及运费成本波动风险、新业务拓展不及预期。