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机构：财通证券
研究员：张益敏/朱陈星
芯片设计与量产业务驱动业绩快速增长：公司2025 年第三季度实现芯片设计业务收入4.28 亿元，环比增长290.82%，同比增长80.23%；实现量产业务收入6.09 亿元，环比增长132.77%，同比增长157.84%；实现知识产权授权使用费收入2.12 亿元，环比增长13.43%，同比基本持平。
在手订单再创新高，AI 驱动需求：2025 年第三季度公司新签订单15.93亿元，同比大幅增长145.80%，其中AI 算力相关的订单占比约65%。公司2025 年前三季度新签订单32.49 亿元，已超过2024 年全年水平。公司在手订单已连续八个季度保持高位，其中一站式芯片定制业务在手订单占比近90%，且预计一年内转化的比例约为80%，为公司未来营业收入增长提供了有力的保障。
投资建议：预计公司2025-2027 年实现营业收入35.35、48.02、63.93 亿元，对应PS 分别为22.8、16.8、12.6 倍。维持“增持”评级。
风险提示：技术授权风险；产品或服务客户端认证失败风险；研发人员流失风险；海外经营风险；股东减持风险。