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机构：财通证券
研究员：房诚琦/何裕佳/陈思宇
公司与路易达孚签署年成交25 亿美元农产品的战略合作协议：根据协议，双方将共同推进在战略合作地区的农业全产业链合作，推动产业效率的提高以及合作规模的持续稳定增长，实现农产品国际供应链资源的有效配置，共同构建安全、稳定的农产品全球供应链网络。八年来，公司利用进博会平台，与多家合作伙伴在浆纸、农产品、消费品等领域达成多项合作，助力供应链业务做大做强。今年前三季度，公司经营的黑色金属、有色金属、矿产品、农产品、浆纸、能源化工产品等主要大宗商品的经营货量超1.5 亿吨，继续保持增长，多个核心品类的市占率继续保持行业领先地位；公司海外业务规模94.64 亿美元，同比+23.24%。
学习日本商社经验，打造中国式商社，全球化建发：在进博会期间，集团董事长一行前往日本知名商社丸红、伊藤忠展位，详细了解其全球化产业布局与业务模式。公司致力于成为国际领先的供应链运营商，以“中国式商社，全球化建发”为品牌定位，日本商社作为先行者具有较好的示范效应，通过学习其产业布局及业务模式，为公司“国际化战略”提供经验及合作基础。
投资建议：公司供应链业务经营稳健，建发房产逆势增长，但联发集团及家居商场运营短期承压，或仍有减值压力。我们维持盈利预测不变，预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为34.8/38.7/42.6 亿元，对应的PE 分别为8.5x/7.6x/6.9x，维持“买入”评级。
风险提示：大宗商品价格剧烈波动，房地产市场销售低迷，政策不及预期。