天立国际控股(1773.HK)：招生下滑导致收入放缓期待AI提供新增量-格隆汇

机构：华西证券
研究员：唐爽爽/李佳妮

　　公司发布FY2025 盈利预告，预计收入约为36 亿元，同比增长8%，利润为6.5 亿元，同比增长17%。
　　分析判断:
　　自有学校招生下滑导致收入增速放缓。拆分上下半年来看，（1）上半年收入增长14%，下半年收入增速放缓至2.7%左右，我们分析主要由于公司严格控制生源，只招排名靠前的优质学生，但受到人口下降、经济下滑等因素影响，导致自有学校招生小幅下滑，影响整体收入增长。（2）上半年利润同比增长36%，下半年利润下滑3.4%，我们分析主要由于：1）为保证教学质量，加大优质老师人力成本开支；2）AI 投入加大；3）改变食谱、增加肉类蛋白质的配比含量等导致食材成本上涨、设施设备更新以及后勤人员更新加大后勤成本。
　　投资建议
　　我们分析，展望未来：1）核心业务高中招生增速放缓影响今年收入增长，高中行业持续扩招叠加公司注重提口碑的策略下短期收入可能放缓，但利好长期提升质量。2）高净利率托管业务取得突破，未来有望逐步提升，目前超过40 个学段托管学校。3）我们预计素养业务目前维持稳增长，未来有望渗透进托管学校业务，我们预计游研学、竞赛、供应链等业务仍有成长性。4）AI 业务有序推进，AI 冲刺营、AI 智习室、AI 课堂等AI 系列产品的商业化布局及市场推广有望提供新增量。基于高中招生不及预期，调整盈利预测，下调25-27 财年公司收入预测37.71/44.01/51.43 亿元至35.97/39.37/42.47 亿元；下调25-27 财年归母净利7.57/10.16/13.29 亿元至6.50/7.45/8.38 亿元；对应下调25-27 年EPS 0.36/0.48/0.63 元至0.31/0.35/0.40 元。公司最新收盘价（2025 年11 月5 日）为2.58 港元，对应25-27PE 为8/7/6X（1 港元=0.92 元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　学校扩张不及预期的风险；托管项目收费低于预期风险；管理团队和师资队伍流失风险；系统性风险

天立国际控股(1773.HK)：招生下滑导致收入放缓 期待AI提供新增量

天立国际控股(1773.HK)：招生下滑导致收入放缓期待AI提供新增量