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机构：长江证券
研究员：吴一凡/程泽宇
国泰海通发布2025 年三季报，报告期内实现营业收入458.92 亿元，同比+101.60%，实现扣非后归母净利润163.04 亿元，同比+80.5%，加权平均净资产收益率同比+2.13pct 至8.1%。
事件评论
公司吸收合并后各业务条线实现大幅增长，带动Q3 利润随市高增。2025 年前三季度公司营收、扣非后归母净利润分别为458.92、163.04 亿，同比分别+101.60%、+80.5%，加权ROE 为8.1%，同比+2.13pct，剔除客户资金后杠杆为4.49x，同比-4.5%。公司利润同比大幅增长主要源于吸收合并海通证券带来各业务条线收入的增加。分业务条线来看，2025 年前三季度经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为108.14、26.29、42.73、52.08、212.55 亿，同比分别+142.8%、+46.2%、+49.3%、+232.3%、+94.5%。
公司信用业务份额同比提升，经纪业务收入随市高增。2025 年前三季度股基日均成交额为19297.43 亿元，同比+109.5%，公司经纪业务收入2025 年前三季度同比+142.8%，公司经纪业务收入增速高于市场增速，预计公司经纪业务市场份额及佣金费率有所提升。
经测算，公司融资份额为10.03%，同比+4.22pct，有所提升。
股债承销市场份额同比提升，对应规模均位于行业前列。2025 年前三季度公司股权规模为1,263.26 亿元，同比+1019.6%，市场份额13.9%，同比提升9.0pct，排名行业第2位。其中，IPO 规模为106.56 亿元，同比+252%，市场份额13.9%，同比提升7.6pct，排名行业第3 位；债券承销规模为10,825.50 亿元，同比+33%，市场份额9.0%，同比提升0.8pct，排名行业第3 位。
Q3 资管业务净收入同环比均实现高增。2025Q3 单季度公司资管业务净收入16.95 亿元，同环比分别+80.1%、+20.20%。截至2025 上半年末，华安基金、海富通基金、富国基金公募基金管理规模分别为7,488.16、2,161.23、11,940.49 亿元，较上年末分别+8.0%、+25.5%、+9.8%，分别实现净利润5.00、6.39、1.06 亿元，对集团净利润贡献1.56%、2.00%、0.18%。
自营资产扩表加速，投资收益率同比提升。截至2025 年三季度末，公司金融资产规模为8,731.35 亿元，同比+100.6%，公司扩表速度加快；测算公司金融资产投资收益率为4.08%，同比+0.86pct。
中长期来看，我们看好公司作为行业龙头在机构经纪与交易业务领域的持续拓展，依托于资源禀赋逐步开展衍生品和配套业务的发展前景。预计公司2025-2026 归母净利润分别为244.6 和253.9 亿元，对应PE 分别为13.94 和13.43 倍，对应PB 分别为0.95 和0.89倍，给予买入评级。
风险提示
1、权益市场大幅回调；
2、监管政策收紧。