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机构：中邮证券
研究员：陈涵泊/李佩京
公司发布了2025Q3 业绩报告，单Q3 营业收入307.8 亿（yoy+6.10%），毛利率3.69%（yoy-0.90pct），归母净利润2.44 亿（yoy-36.58%），扣非归母净利润2.20 亿（yoy-45.81%），基本符合预期。
单Q3 收入构成上，AI 驱动的高价值业务盈利能力持续增强，数云服务及软件业务收入9.7 亿（yoy+52.73%）；自有品牌产品业务收入21.5 亿（yoy+77.09%）。
“AI 驱动的数云融合”战略成果显现，与互联网大厂AI 算力、应用的合作更加紧密
2025Q1-3，公司AI 相关业务收入实现227 亿（yoy+80%），单Q3季度AI 相关收入实现94 亿（yoy+129%）：
1）公司深化扩展与国际领先云厂商的合作，AI 算力服务业务收入同比增长20%；公司与字节跳动建立起更紧密的海外合作关系，依托其全球平台优势，持续拓展商机管道与落地资源，海外订单稳步增长；公司与阿里云国际签署深化合作谅解备忘录，获授“GlobalSummit 2025 Partner Connect”合作伙伴认证，双方将在金融、互联网、汽车、人工智能等领域开展更具实效的本地化联合解决方案输出。
2）公司积极承接各行业国产算力建设扩容的爆发需求，自有品牌AI 算力设备业务收入同比增长54%；
3）随着“神州问学企业级Agent 中台”价值进一步释放，驱动AI软件及服务业务收入同比增长120%；
4）紧抓AI 基础组件、AI 算力设备、AI 智能终端的发展机遇，AI 生态产品销售业务收入同比增长86%；
5）在具身智能方面，公司与宇树科技、智元机器人、云深处等多家具身智能厂商展开深度合作，签约宇树科技并成为官方授权区域代理。
盈利预测与估值
我们预计公司2025-2027 年营业收入有望达到1398.34 /1509.68 / 1623.58 亿（同比+9.10 / 7.96 / 7.54%），归母净利润有望达到12.33 / 15.90 / 18.87 亿（同比+63.79 / 29.00 / 18.66%）。
我们认为，与互联网大厂、具身智能厂商等合作将为公司服务器、云等业务带来持续的业绩提升，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
国际局势风险、国内外宏观环境风险、竞争加剧风险、上游供应风险、下游关键合作进展不及预期风险、资产减值风险等