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机构：长江证券
研究员：张韦华/司旗/宋尚骞/刘亚辉
公司发布2025 年三季报：2025 年第三季度，公司实现营收 35.41 亿元，同比减少 3.03%，实现归母净利润 1.47 亿元，同比增长 122.98%。
事件评论
装机扩张拉动电量增长，售气量止跌企稳。截至2025 年上半年，公司装机达到687.48万千瓦，同比增长8.12%，得益于装机规模扩张，公司三季度风电发电量达到24.10 亿千瓦时，同比增长6.98%，光伏发电量达到1.07 亿千瓦时，同比增长104.79%；公司控股发电量达到25.18 亿千瓦时，同比增长9.2%；前三季度累计发电量达到107.68 亿千瓦时，同比增长9.47%。除电量维持稳定增长以外，公司售气量也迎来触底反弹，三季度公司售气量合计达到9.44 亿立方米，同比增长0.94%，正式扭转去年年末以来持续下行的困境，其中批发气量达到3.34 亿立方米，同比增长27.66%；零售气量达到3.08 亿立方米，同比减少21.99%；CNG 气量0.17 亿立方米，同比下降23.16%；LNG 气量为2.84亿立方米，同比增长11.04%。此外公司代输气量为1.24 亿立方米，同比下降35.39%；公司合计完成输售气量10.68 亿立方米，同比下降5.25%。整体而言，虽然公司电量实现同比增长，但由于公司燃气业务占营收比重较高，且输售气量下降影响，公司三季度完成营业收入35.41 亿元，同比减少3.03%。
严格控股成本费用支出，单季业绩触底回暖。虽然公司收入端承压，但公司严格控制成本费用支出，三季度公司毛利润为4.25 亿元，同比下降7.77%，但公司财务费用为2.55 亿元，同比降幅达15.70%；投资收益达到0.57 亿元，同比增长130.13%。公司成本的减支以及投资收益的增长，有效缓解了公司盈利的压力，而且由于去年基数相对较低，仅0.66 亿元，因此降本增效在业绩增速反映更加显著，三季度公司归母净利润达到1.47 亿元，同比增长122.97%，公司单季业绩迎来触底反弹。
拉尼娜现象预示冷冬将至，售气与风电均有望迎来加速修复。根据中国自然资源部和美国国家海洋和大气管理局（NOAA）均已发布官方预警，预计今年秋冬季将形成一次弱拉尼娜事件。而一般发生拉尼娜事件的冬季（当年12 月至次年2 月），我国气温偏低的概率相对更高。对公司而言，冷冬将带来制暖负荷需求的提升，这将带来用气量的回暖，而且由于去年四季度因暖冬存在售气的低基数现象，公司售气量的回暖有望助力新投产的唐山LNG 项目逐步走出亏损困境，从而贡献公司业绩增量。此外冷冬也将对风电来风带来直接利好，因此展望全年，公司经营业绩依然积极。
投资建议：根据最新财务数据，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2025-2027 年业绩分别为20.38 亿元、22.48 亿元和24.80 亿元，对应EPS 分别为0.48 元、0.53 元和0.59 元，对应H 股PE 分别为8.44 倍、7.65 倍和6.94 倍。
风险提示
1、电价下行超预期；
2、唐山LNG 项目产能爬坡不及预期。