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机构：华安证券
研究员：张志邦
公司2025 年Q3 实现营业收入33.11 亿元，环比+11.51%，同比+1.32%；实现归母净利润8.25 亿元，环比+1%，同比-17.84%；实现扣非归母净利润8.17 亿元，环比-3.73%，同比-11.28%。业绩基本符合市场预期，Q3 利润同比下滑主要系去年同期基数较高。
业绩拆分：我们预计工商储业务表现亮眼，盈利能力维持高位我们预计公司Q1-Q3 逆变器业务营收增长平稳，其中工商储产品凭借渠道及研发优势，起量显著，成为重要增长驱动力；储能电池包业务营收同比高增，公司储能电池与逆变器产品深度整合，与明星产品储能逆变器推广协同并进。产品覆盖户用、工商储及大型储能在内的全场景解决方案。家电业务受下游需求收缩影响，营收有所下滑。
募投变更：积极应对市场变化，布局工商储产线项目考虑到传统逆变器市场增速有所放缓+工商储建设提速，公司10 月公告终止此前“年产25.5GW 组串式、储能逆变器”项目资金投入，新增建设“年产7GWh 工商储生产线项目”，预计28 年4 月建成交付。根据项目可行性研究报告，项目建成后，预计可实现年收入48.8 亿元，年净利润7.3 亿元，有望为公司贡献业绩增量。
展望：新兴市场优势稳固，工商储提升带动公司成长属性工商储没有库存影响，成长属性更明显。公司加速产品迭代，推出100kW-2.5MW 模块化储能解决方案，具备高灵活性与成本优势。新兴市场替代柴油发电机需求刚性，欧洲市场受益于动态电价政策，工商储需求旺盛，将成为公司核心增长引擎。
新兴市场高壁垒，欧洲市场稳复苏。公司在亚非拉市场具备显著的先发优势和渠道壁垒，新推出的离网储能逆变器精准满足非洲、东南亚等市场需求。欧洲市场去库存已近尾声，需求逐步复苏，尤其东欧市场表现亮眼。同时，公司积极在马来西亚布局产能，以应对美国市场关税政策的不确定性。
投资建议
我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为33.80/41.65/48.57 亿元（前值分别为35.50/43.94/51.23 亿元），对应PE24/19/16x，维持“买入”评级。
风险提示
全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。