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机构：中金公司
研究员：毛晴晴/姚泽宇
三季度业绩基本符合预期
中国财险公布三季报业绩：3Q25/9M25 净利润同比+91.5%/+50.5%至158.1 亿元/402.7 亿元，此前已披露盈利预喜、符合市场预期；净资产较年初+12.3%至2899 亿元。
发展趋势
整体保费增速稳定。3Q25/9M25 公司原保费收入分别同比+3.0%/+3.5%至1199.0 亿元/4431.8 亿元，其中车险原保费收入分别同比+2.7%/+3.1%，非车险原保费收入分别同比+3.7%/+3.8%，整体增速较为稳定；非车险中意健险原保费收入分别同比+11.5%/+8.4%，增速较高，主要来自个人随车非车险业务的大力拓展。
综合成本率持续改善。9M25 公司整体/车险/非车险综合成本率（CoR）大幅改善，分别同比-2.1ppt/-2.0ppt/-2.5ppt 至96.1%/94.8%/98.0%；其中3Q25 公司CoR 同比下降3.4ppt，主要由于去年同期CoR 较高。展望2026 年，我们认为非车险综合治理持续推进下，财险行业竞争格局或进一步向头部集中，公司2026 年CoR 有望维持优秀水平、保费增速有望有所提升。
股市走强驱动净利润、净资产高增。受益于资本市场走强，9M25 公司总投资收益率（非年化）同比+0.8ppt 至5.4%，驱动净利润、净资产高增，综合偿付能力环比+8.7ppt 至244%。
关注业务出海带来的估值提振空间。近期人保集团召开资本市场开放日，展示公司非车业务若干高质量发展路径，其中之一为人保在服务中资企业走出去过程中协同推进业务出海，包含企业出海及产品出海两大主线，公司已为实现两大方向下的业务出海做出组织上的系统规划和安排，并展望未来5 年增量保费中有30%来自于海外业务贡献，我们认为十五五期间中资企业走出去大势之下，财险顺势出海将大有可为、为公司估值带来上修空间。
盈利预测与估值
公司目前交易于1.5x/1.3x 25e/26e P/B，我们维持跑赢行业评级，由于投资表现超预期，我们上调公司25e/26e EPS 25%/7%至2.14 元/1.89 元，将公司估值基础滚动至26e P/B，并将合理估值倍数从1.2x 上调至1.3x，上调目标价23%至19.1 港币，较当前股价有-0.9%空间。
风险
金融市场大幅波动；自然灾害；政策不确定性。