舜宇光学科技(02382.HK)10月数据点评：手机光学销量同比增速继续修复-格隆汇

机构：中金公司
研究员：温晗静/何欣怡/贾顺鹤/彭虎/李澄宁/江磊

　　公司动态
　　公司近况
　　舜宇光学科技公布10 月出货量数据：1）手机光学：手机摄像模组出货4,499.7 万片，同/环比+33.2%/-7.3%，同比增长主因客户需求提升。手机镜头出货1.22 亿片，同/环比+5.7%/+4.0%，同比增速单月转正。2）车载相关产品：车载镜头出货1,221.7 万片，同/环比+40.3%/+4.8%，同比增长主因客户需求提升。3）其他领域：其他镜头/其他光电产品出货同比-6.7%/-5.4%。
　　评论
　　手机光学产品销量同比增速继续修复。1-10 月公司手机摄像模组/手机镜头出货量同比-8%/-6%，单10 月出货量同比+33%/+6%，同比增速逐月改善趋势符合我们此前预期，一是由于去年基数降低，二是与安卓旺季备货节奏有关。考虑到公司持续开展的产品结构优化，我们预计2H25 手机光学产品的ASP和毛利率有望呈现同比提升、环比稳中有升的态势。展望26 年，尽管短期存在存储涨价情况，但我们认为公司主要面向中高端终端市场，后者对于原材料波动的韧性相对较强。
　　车载光学稳步增长，AI和AR眼镜有望相继驱动成长。车载方面，公司车载镜头1-10 月出货量同比+24%，符合我们预期，我们看好高阶智驾渗透率提升带来的车均摄像头数增长以及规格提升。XR方面，展望26 年，伴随市场对Meta AI眼镜出货量预期的上修，我们预计AI眼镜摄像模组有望为公司XR收入贡献稳健增量。在带显示AR眼镜方面，9 月发布的Meta Ray-Ban Display销售反响热烈，我们看好AR眼镜作为人机交互重要入口的远期成长性，而公司持股子公司在衍射光波导领域具备较强潜力。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2025/2026 年归母净利润37.7/45.0 亿元，当前股价对应2025/2026 年P/E 18.5x/15.3x。维持跑赢行业评级和99.2 港币目标价，对应2025/2026 年P/E 26.4x/21.8x，较当前股价有42%涨幅。
　　风险
　　消费电子需求疲软，汽车智能化不及预期，XR需求不及预期。