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机构：长江证券
研究员：范超/李金宝
公司披露3 季报：实现收入1334 亿，同比下降1%；归属净利润29.6 亿，同比大幅改善（同期-6.8 亿）。测算25Q3 公司归属净利润16 亿，同期为13.3 亿；同比增长20%。
事件评论
分板块来看：25Q3 水泥减亏，北新石膏板短期承压；工程业务基本持平；新材料有增长。
1、水泥板块：天山股份25Q3 业绩小幅减亏。需求承压，公司销量降幅大于行业，积极挺价，单季度业绩减亏。从水泥行业层面来看，2025 年前3 季度，全国水泥产量12.59亿吨，同比下降5.2%。9 月份，全国单月产量1.54 亿吨，同比下降8.6%。就公司层面看（以天山股份为例），2025 年前3 季度，天山股份销售水泥熟料14,410 万吨，同比下降12.8%；销量降幅大于行业，也体现出公司积极践行“价本利”的市场原则。销售商混5,235 万方，同比下降1.5%；销售骨料9,241 万吨，同比下降1%；最终前3 季度归属净利润-11.8 亿元，较上年同期上升68.5%。从业绩来看，25Q3 单季度公司收入189.6 亿元，同比下降12.9%；归属净利润-2.6 亿元，同比增长22.6%（同期-3.3 亿）。
2、工程板块：中材国际25Q3 业绩同比基本持平。公司前三季度收入稳增长，或系此前订单逐步落地稳定当期收入，25Q3 单季度业绩同比基本持平。公司前三季度实现营业收入329.98 亿元，同比增长3.99%；归属净利润20.74 亿元，同比增长0.68%。实现25Q3单季度营业收入113.22 亿元，同比增长4.48%；归属净利润6.53 亿元，同比减少1.18%。
3、新材料：中材科技25Q3 归属净利润4.8 亿元，同比增长235%。公司三季度归属净利润为4.8 亿元，环比2 季度有所下降，主营业务边际变化主要为：一是叶片业务产生信用减值损失；二是玻纤粗纱价格阶段性下跌，9 月起粗纱及电子布均开启提价，缠绕直接纱三季度成交均价约3773 元/吨，同比下降2%，环比下降3%。此外AI 电子布经营环比改善，一是特种电子布良率提升后毛利率逐步提升，二是AI 硬件需求快速增长且升级趋势明确。最终归属净利率约5.7%，同比提升3.5 个百分点，环比下降2.4 个百分点。
4、北新建材：石膏板短期承压，两翼业务保持增长；25Q3 业绩有一定下滑。公司前三季度实现营业收入同比下滑2.25%，其中Q3 收入下滑6.20%。考虑到需求压力较大，预计石膏板业务的价格以及销量同比均有下滑；防水业务依靠公司的央企背景及资金优势等，预计收入有望保持增长，继续保持超额增长α；涂料在嘉宝莉并表后借助公司渠道资源及央国企客户对接优势，同样取得增长。单3 季度归属净利润6.57 亿元，同比下滑29.47%。
预计2025-2026 年业绩37、48 亿，对应PE 为10、8 倍，买入评级。
风险提示
1、需求持续偏弱；
2、供给治理较为缓慢。