文远知行-W(0800.HK)：全球L4自动驾驶领导者海外商业化落地拐点将至-格隆汇

机构：光大证券
研究员：付天姿/王贇

　　文远知行是全球 L4 自动驾驶领域的头部企业。公司成立于2017 年，并于2024 年10 月登陆纳斯达克成为“全球通用自动驾驶第一股”，并成为2025 年《财富》杂志“全球未来50 强” 位列第一的中国企业。公司业务覆盖全球 11 国 30 城，持有中国、美国、阿联酋、新加坡、法国、沙特阿拉伯、比利时七国自动驾驶牌照（全球唯一），依托 L2-L4 级全栈技术，提供覆盖出行、物流和环卫三大场景的自动驾驶解决方案。FY25H1 公司实现营收2.0 亿元，同比增长 32.8%，其中产品营收 0.7 亿元，同比大幅增长230.0%；服务收入 1.3 亿元，同比持平。FY25H1 公司实现毛利润0.6 亿元，同比增长11.5%；净亏损7.9 亿元，同比收窄 10.2%。
　　Robotaxi 降本增效与政策共振驱动规模化拐点。多环节驱动Robotaxi 运营成本持续优化：1）核心硬件如激光雷达成本持续下降；2）远程安全员模式优化人车比，显著降低人力成本；3）电力驱动协同专用芯片有效控制能耗。政策层面，中国《自动驾驶管理办法（2025 修订版）》明确上海等五城全域开放L4 级收费运营，北京等核心城市同步开放重点区域，叠加阿布扎比、旧金山等海外政策支持，加速Robotaxi 商业化落地。弗若斯特沙利文预测，2030 年全球Robotaxi 市场规模将达666 亿美元。Robotaxi 行业竞争格局集中，中美头部企业引领市场，预计短期内中东等新兴市场有望成为出海突破口。
　　11 国30 城自动驾驶商业化持续落地，WeRide One 平台技术迭代赋能。公司作为全球唯一获七国自动驾驶牌照企业，业务覆盖11 国30 城。五大核心产品线（Robotaxi、Robobus、Robovan、Robosweeper、ADAS）精准匹配智慧出行、智慧货运与智慧环卫三大场景。我们认为，公司Robotaxi 业务短期聚焦中东市场如阿布扎比、迪拜、利雅得等城市，中东市场高客单价显著提升盈利空间。公司与Uber 合作加速车队扩张，灼识咨询预计2030 年中东Robotaxi 车队市场规模超3 万辆。HPC 3.0 硬件实现1）AI 算力跃升至2000TOPS；2）全生命周期总成本降 84%；3）通过AEC-Q100 等多项权威车规认证，为规模化运营提供硬件保障。FY25Q2 公司公告称“Robotaxi ” 业务25Q2 营收为0.5 亿元，同比大幅增长836.7%，阿布扎比Robotaxi 车队规模自2024 年12 月以来增长到3 倍，我们预计短期内中东市场Robotaxi 业务有望推动公司收入持续增长。
　　盈利预测、估值与评级：我们预测公司2025-2027 年营收分别为5.87 亿、11.31 亿、20.17 亿元人民币，对应2025-2027 年34x、17x、10x PS，25年公司PS 高于可比公司PS 均值，26-27 年公司PS 低于可比公司的PS 均值。公司2025 和2026 年的PSG 估值分别为0.4、0.2，低于可比公司PSG均值。结合相对估值，基于：1）Robotaxi 单车硬件、运营成本有望持续降低，叠加全球多国政策支持，渗透率有望持续提升；2）公司作为全球Robotaxi 主要厂商，自动驾驶业务已布局11 国30 城，2025 年在中东商业化落地有望趋于成熟。车队规模扩大，单车经济模型有望持续优化。我们认为公司具备一定的标的稀缺性和溢价空间，首次覆盖，给予文远知行-W（0800.HK）“买入”评级。
　　风险提示：商业化进展不及预期，Robotaxi 渗透率不及预期，行业竞争加剧，国际业务拓展受阻，新股股价波动风险。

文远知行-W(0800.HK)：全球L4自动驾驶领导者 海外商业化落地拐点将至

文远知行-W(0800.HK)：全球L4自动驾驶领导者海外商业化落地拐点将至