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机构：中信建投证券
研究员：贺菊颖/王在存/喻胜锋
公司25Q3 业绩低于预期，收入增速主要受增值税率调整、今年海外销售架构调整、以及前三季度药物临床研究服务业务确认收入较少等因素影响，利润端同时受信用减值损失计提影响。此外，公司拟1 亿元-2 亿元回购公司股份，彰显公司长期发展信心。去年Q4 基数较低，今年Q4 国内业务增速有望明显改善，同时Q4临床研究服务确认收入有望增加，预计25Q4 公司整体收入有望实现较高增长。展望明年，随着增值税率调整对公司影响出清，预计明年收入增长有望加速，重回稳健增长轨道。
事件
公司发布2025 年三季报
2025 年前三季度公司实现营收8.66 亿元（+2.08%），归母净利润2.63 亿元（+15.50%），扣非归母净利润2.50 亿元（+18.05%），基本每股收益为0.67 元/股。
2025 第三季度公司营收2.86 亿元（-6.12%），归母净利润0. 73 亿元（-11.92%），扣非归母净利润0.66 亿元（-18.08%）， 基本每股收益为0.19 元/股。
简评
25Q3 业绩受国内增值税率调整等因素影响低于预期，利润端受信用减值损失计提影响
2025 年前三季度公司实现营收8.66 亿元（+2.08%），归母净利润2.63 亿元（+15.50%），扣非归母净利润2.50 亿元（+18.0 5% ）。
2025 第三季度公司营收2.86 亿元（-6.12%），归母净利润0. 7 3 亿元（-11.92%），扣非归母净利润0.66 亿元（-18.08%），25Q 3 业绩低于此前我们报告中的预期。25Q3 收入增长承压，一方面由于2025 年1 月1 日起，公司检测试剂增值税率由3%调整至1 3%，对公司收入产生一定影响，另一方面，公司今年对海外销售架构调整，以及今年前三季度药物临床研究服务业务确认里程碑收入较少，也对公司收入增长带来一定拖累。
25Q3 利润下滑更多，主要由于杭州艾维克生物科技有限公司未能按期向公司支付技术转让费，该笔长期应收款项的回收存在较大不确定性，根据谨慎性原则，公司按照会计准则相关规定，对该笔长期应收款计提坏账损失1818.32 万元。2025 年前三季度公司计提信用减值损失合计2682.97 万元。
公司拟1 亿元-2 亿元回购公司股份，彰显公司长期发展信心公司拟以公司自有资金/自筹资金，通过集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额不低于人民币1 亿元且不超过人民币2 亿元，回购价格不超过人民币34.5 元/股，根据公司测算，预计可回购股份数量为289.86~ 579 .7 1万股，约占公司当前总股本的0.74%~1.48%。回购股份将用于注销并减少公司注册资本，彰显公司对未来发展前景的信心。
肿瘤基因检测行业整顿利好公司合规入院品种，国内外组织架构优化为公司新一轮发展蓄能截至2025 年上半年，公司自主研发并在国内获批32 种肿瘤基因检测产品，是行业内产品种类最齐全的企业之一，多个产品目前仍是国内独家获批产品，公司长期深耕院内市场，稳步推进合规产品的医院准入。随着肿瘤基因检测行业整顿的进一步深入，样本有望回流到院内，利好公司合规入院的品种。
公司于去年和今年上半年分别完成国内及海外组织架构优化，进一步提升新竞争环境下的市场应对能力，推动公司精细化管理，为公司新一轮高质量发展蓄能。目前公司在国内拥有近400 人的专业化服务团队， 从市场、医学、技术支持到商务，为国内头部500 多家医院提供合规、高品质的创新产品，海外公司则已组建起7 0余人的国际化业务及BD 团队，与全球100 余家国际经销商建立战略合作关系。
各项费用率下降明显，降本增效效果显著
2025 年前三季度公司整体毛利率为83.74%，同比下降1.00 个百分点，预计主要由于增值税率调整， 以及行业竞争加剧导致部分试剂产品价格有所下调的影响。公司2025 年前三季度销售费用率为28.36%（-1.36 pp），管理费用率为6.63%（-0.24 pp），研发费用率为15.29%（-4.09 pp），财务费用率为-2.90%（-1.58 pp），各项费用率均有所下降，主要得益于公司今年加大降本增效力度，财务费用率下降主要系利息收入增加及汇兑损失减少所致。2025 年前三季度公司经营性现金流净额为2.75 亿元，同比增长14.61%，公司回款情况良好， 其余财务指标基本稳健。
展望Q4 及明年，收入增速有望环比改善
由于去年公司进行内部组织架构优化，去年Q4 基数较低，今年Q4 国内业务增速有望明显改善，同时Q 4临床研究服务确认收入有望增加，预计25Q4 公司整体收入有望实现较高增长。全年公司收入有望实现稳健增长，随着公司今年降本增效的力度加大，公司利润增速有望高于收入增速。展望明年，随着增值税率对公司影响出清，预计明年收入增长有望加速，重回稳健增长轨道。
盈利预测及估值
短期来看，随着国内基因检测监管要求的提升，样本有望回流到院内，利好公司合规入院的品种，但今年由于增值税率的调整，短期业绩承压，明年收入增速有望迎来改善。中长期看，公司作为国内伴随诊断龙头企业，产品矩阵完善，多款产品为国内独家上市产品，展示了公司强大的研发及注册能力。目前，公司HRD、M R D等多款重磅产品在注册或研发阶段，并拓展IHC 等新技术方向以配合ADC 等创新药发展，公司药企“ 朋友圈” 也在持续扩大，海外市场稳步拓展中，为公司长期发展提供动力。我们预计2025-2027 年公司实现收入11. 97、13.82、15.81 亿元，同比增长7.93%、15.44%、14.41%；实现归母净利润3.23、3.94、4.53 亿元，同比增长26. 65 %、21.96%、14.97%。按照2025 年11 月12 日收盘价计算，2025-2027 年归母净利润对应的PE 分别为29、24、2 1 X，维持买入评级。
风险分析
1）行业竞争加剧风险：目前国内NGS 伴随诊断获批产品较多，若未来市场竞争加剧，可能导致价格下降幅度较大，公司市场份额变化等风险；
2）集采及医疗服务价格调整等政策变化风险：2025 年8 月，江苏医保局发布《江苏省第十一轮耗材带量采购（肿瘤基因检测服务带量采购专项）方案（征求意见稿）》，拟对肿瘤基因检测服务展开带量采购，未来不排除更多的省份将肿瘤基因检测服务纳入集采范围，此外，肿瘤基因检测收费可能存在下调的风险，均可能导致公司伴随诊断产品终端价格下降，对公司收入及利润率带来不利影响。
3）新产品研发及推广风险：公司的新产品研发、新业务拓展进度若低于预期，可能对公司未来增长带来不利影响。
4）部分国内医疗政策及海外汇率或地缘政治等因素有不可预测性，我们的盈利预测有达不到的风险。