京东集团-SW(09618.HK)2025年三季报点评：Q3营收超预期增长利润短期承压-格隆汇

机构：民生证券
研究员：孔蓉/曹睿

　　事件：2025 年第三季度，京东集团实现营业收入2991 亿元，同比增长14.9%，超彭博一致预期；其中，商品收入2260.92 亿元，同比增长10.5%；服务收入729.67 亿元，同比增长30.8%。从费用端来看，2025 年第三季度研发/销售/管理/履约费用率分别为1.9%/7.0%/1.0%/7.4%，研发/管理/履约费用率环比增长0.4/0.1/1.1pct，销售费用率环比下降0.5pct。利润端短期承压：2025年第三季度Non-GAAP 归属于公司普通股股东净利润为58 亿元，同比下降56%，Non-GAAP 净利润率为1.9%，同比下滑3.2pct。
　　京东零售：多品类协同增长，用户规模突破里程碑。2025 年第三季度，京东零售实现收入2506 亿元，同比增长11.4%，经营利润148 亿元，同比增长27.6%，经营利润率同比上升0.8pct 至5.9%。分品类来看：1）电子产品及家用电器品类受以旧换新高基数影响，增速有所放缓，但仍凭借供应链优势巩固领先地位。截至三季度末，京东3C 数码门店突破4000 家，线下触点持续加密。2）日用百货品类收入同比增长18.8%，增速约为行业平均水平的4 倍；其中商超品类连续7 个季度保持双位数增长。线下布局方面，截至三季度末，京东MALL开业超20 家，京东电器城市旗舰店突破100 家，京东养车门店近3000 家，全渠道网络持续完善。从用户运营来看，受益于核心业务与新业务协同，年度活跃用户数于10 月突破7 亿大关，购物频次同比实现显著增长，“1111”期间下单用户数增长40%，订单量增长近60%。
　　京东外卖：规模持续扩张，投入效率显著改善。2025 年第三季度，公司新业务（含外卖）实现收入同比大幅提升214%，环比加速增长。外卖业务方面，日单量保持高速增长，入驻品质餐饮门店超200 万家，较Q2 新增50 万家。我们认为，随着“品质外卖”生态成型，外卖业务将持续为平台带来用户增量与交叉销售机会，长期协同价值逐步释放。
　　京东物流：海外布局提速，一体化供应链能力输出。2025 年第三季度，京东物流收入551 亿元，同比增长24.1%，高于市场预期，经调整后净利润达20.2亿元。其中，京东物流一体化供应链收入增长45.8%，增速持续领跑行业。海外业务加速拓展，本地化运营持续深化，沙特推出自营快递服务JoyExpress，京东物流美国海外仓获得eBay 认证，公司持续构建全球领先的一体化供应链物流服务网络。
　　投资建议：公司全品类渗透率有望持续提升，受新业务的影响，我们预计2025-2027 年收入为13,399/14,631/15,865 亿元，同比增长15.6%/ 9.2%/8.4%；2025-2027 年经调整净利润（Non-GAAP）分别为291/ 426/ 552 亿元；当前股价对应PE 分别为12/8/6 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；外卖业务投入超预期；海外业务拓展不及预期。

京东集团-SW(09618.HK)2025年三季报点评：Q3营收超预期增长 利润短期承压

京东集团-SW(09618.HK)2025年三季报点评：Q3营收超预期增长利润短期承压