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机构：国泰海通证券
研究员：林逸丹/王艳君
佩蒂股份宠物食品自主品牌保持增长，特别是狗零食板块地位进一步稳固。公司积极拓展欧洲等区域的海外客户，有望推动海外新增订单增长。
投资要点：
投资建议：维 持“增持”评级，目标价 20元。预计公司 2025/26/27年EPS 为0.58/0.76/0.97 元（考虑关税变动风险下调2025-2026 数值，前值为0.86/1.10 元）。公司所处宠物食品赛道，公司生产技术领先，自主品牌取得突破，海外客户积极开拓。考虑公司上述优势，给予公司25 年略高于行业平均PE 水平的估值，给予35xPE，对应目标价20 元。
自主品牌在2025 年双11 期间取得较好成绩。2025 年双11 购物节期间，公司通过布局“爵宴×李佳琦爆品节”等营销举措，取得自主品牌收入较高的增速，主要增长的产品为新型主粮、鸭肉零食等。
通过线上品牌/品类排名观察，爵宴在各平台的狗零食类目下巩固了头部位置，另外爵宴的风干粮、零食罐、冻干零食和饼干类零食表现突出，分别处于单品排名的头部位置。
公司注重自主品牌发展，持续布局中高端宠物食品赛道。我们认为，宠物食品公司持续保持自主品牌增长需要多重能力支撑——自有工厂完全生产、自主品牌营销能力强、研发投入领先。具备上述能力的企业依然稀缺。佩蒂股份在生产端基础扎实，在营销和研发端持续推进。公司主推爵宴旗下两款主粮产品（爵宴风干粮、源力碗烘焙粮），其主粮占比有望进一步提升。新西兰自主品牌主打高端价格带，有望在2026 年进入国内，贡献国内自主品牌规模体量。公司有望通过内生外延多种方式获得国内宠物食品自主品牌的增长。
关税变动导致海外业务短期承压，看好后续新客户拓展带来的机会。2025 年前三季度受到美国关税政策的影响，公司代工业务的收入受到挤压。公司积极拓展欧洲等其他区域客户，第四季度从公司获得订单情况来看，公司ODM 业务同比环比均改善，订单恢复节奏优于预期。2026 年，公司ODM 业务中，非美国订单的数额有望进一步提升。
风险提示：原材料价格波动风险；海外贸易政策变动风险；国内市场竞争加剧的风险