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机构：中信建投证券
研究员：阎贵成/刘永旭/朱源哲
公司深耕企业通信领域，基于三大核心业务，打造一站式沟通协作解决方案，同时积极将人工智能等行业前沿技术应用到公司的解决方案中。公司会议产品业务发展稳定，预计未来保持稳健增长；商务耳麦新产品逐步获得市场认可，预计未来保持快速增长；桌面通信终端业务受贸易政策影响短期面临一定增长压力，但公司积极应对灵活调整，有望降低风险。公司目前已形成产品性能领先性与解决方案完整性的双重竞争优势，为穿越经济周期提供了系统性保障。
事件
公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度，公司实现营业收入42.98 亿元，同比增长4.59%；实现归母净利润19.58 亿元，同比下降5.16%。
简评
1、三季度收入和利润实现环比和同比双回升。
2025 年前三季度，公司业绩呈现“环比改善、有序增长”的态势，实现营业收入42.98 亿元，同比增长4.59%；实现归母净利润19.58亿元，同比下降5.16%。2025 年第三季度，公司实现营业收入16.48亿元，同比增长14.26%；实现归母净利润7.18 亿元，同比增长1.95%。
公司销售业务开拓节奏有序，上半年受国际贸易环境波动及海外产能转移节奏所带来的影响已经有所改善，第三季度公司收入与利润均实现环比和同比双回升，三季度经营表现持续改善。公司在核心业务领域的市场竞争力依然稳固，下游市场需求良好。
2、三条产品线保持稳健，业务运行企稳回升。
2025 年前三季度，公司三条产品线整体保持稳健，均延续“环比改善、逐季上行”的良好趋势，公司对企业通信市场的长期景气度及自身业绩增长潜力保持充分信心。会议产品增长势头恢复，云办公终端仍展现出较好的可持续增长潜力，桌面通信终端受出货节奏影响的短期承压局面逐步改善，出货节奏恢复平稳，下游需求保持韧性，业务运行呈现企稳回升态势。公司Q4 也将继续推出MeetingBar A25、智能办公大模型一体机及中高端话机T7、T8 系列等，进一步提升细分市场竞争力。
3、积极应对关税风险，海外产能建设已取得有序进展。
针对上半年对公司业务造成较大影响的关税及海外产能问题逐渐向好。美国关税的全球分布格局已大体确定，对公司上半年造成较大影响的政策波动因素已消除。海外产能建设已取得有序进展，下半年支撑美国业务70%需求的目标有望达成。与此同时，公司采用“国内外产能联动调配”机制，根据市场订单情况和交付周期，动态调整生产及出货布局，进一步保障海外市场的稳定交付能力，为巩固现有份额、拓展增量市场提供坚实的供应链支撑。此外，公司与经销商已达成调价策略，目前下游接受程度良好、经销商库存健康，关税等政策波动因素对公司产品竞争力及与销售渠道的合作未产生负面影响。
4、盈利预测与投资建议。
公司深耕企业通信领域，基于三大核心业务，打造一站式沟通协作解决方案，同时积极将人工智能等行业前沿技术应用到公司的解决方案中。公司会议产品业务发展稳定，预计未来保持稳健增长；商务耳麦新产品逐步获得市场认可，预计未来保持快速增长；桌面通信终端业务受贸易政策影响短期面临一定增长压力，但公司积极应对灵活调整，有望降低风险。公司目前已形成产品性能领先性与解决方案完整性的双重竞争优势，为穿越经济周期提供了系统性保障。我们预计公司2025 年-2027 年归母净利润分别为27.27 亿元、31.49 亿元和36.25 亿元，对应PE 16X、14X、12X，维持“买入”评级。
5、风险提示：
关税风险。如未来美国关税政策进一步趋严或其他主要贸易伙伴跟进类似措施，公司经营业绩将面临贸易摩擦及全球供应链调整带来的风险，具体包括：关税成本上升或压缩利润空间；部分市场准入门槛提高可能影响海外订单交付稳定性及新市场拓展进度；全球贸易环境波动或加剧区域需求分化，对产能布局灵活性提出更高要求。
海外经济衰退情况超预期。如果海外衰退情况严重，将会影响客户需求，进而影响公司的经营业绩。
会议产品和云办公终端需求不及预期。会议产品和云办公终端是当前公司两条发展较快的产品线，也是公司近年新进入的业务领域，存在市场占有率提升的可能性，是公司未来收入增长的主要动力。
供应链继续涨价及缺货。如果海外需求和国内供应链受到不可抗力因素影响，则会造成需求下滑、供应链成本提升等问题，存在导致公司收入下滑、毛利率下降的风险。
汇率波动风险。公司营收体量主要来自港澳台及海外市场，因此汇率波动会对公司营收及利润产生一定影响。