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机构：中信建投证券
研究员：程似骐/陶亦然/陈怀山/白舸
公司2025Q3 营业收入77.67 亿元，同比增加12.77%，环比减少9.6%；归母净利润11.32 亿元，同比增加43.81%，环比减少6.1%。
营收增速符合预期，制冷淡季走弱，汽零环比改善。毛利率相对稳定，利润率改善主要来源于期间费用控制、利息收入及信用减值冲回等因素。25 年至今公司业绩表现超预期，制冷及汽零业务全球龙头地位稳固，作为北美大客户核心Tier1，临近Optimus量产订单发包及Gen3 定型，公司享受高胜率下的估值溢价。
事件
公司发布2025 年三季报，前三季度实现营业收入240.3 亿元，同比+16.86%；归母净利润32.42 亿元，同比+40.85%；扣非归母净利润30.83 亿元，同比+37.15%；2025Q3 营业收入77.67 亿元，同比+12.77%，环比-9.6%；归母净利润11.32 亿元，同比+43.81%，环比-6.1%；扣非归母净利润10.73 亿元，同比+48.8%。
简评
营收增速符合预期，制冷淡季走弱，汽零环比改善。
1）下半年是制冷行业传统淡季，预计公司制冷业务Q3 营收约45.8 亿元，同比+9.8%，而上半年制冷业务受益于国内外旺盛需求营收同比+25.5%；营收增速走低跟去年同期基数偏高相关，去年家电以旧换新政策7 月出台，9 月补贴到地方后销量显著走高，高基数下今年9 月国内家用空调产量同比-13.5%，而8 月受益于高温等因素产量同比+9.4%。除却季节性及政策影响因素外，终端市场延伸（数据中心液冷、冷链物流、储能热管理等）及客户拓展（东南亚、印度、非洲等新兴市场客户及国内小米等强势客户绑定）贡献增量。
2）汽零业务预计Q3 营收约32 亿元，同比+17%，而上半年营收同比+8.8%，增速上行主要因为大客户特斯拉当期产销有所改善，全球销量同比+7.4%（年内季度首次正增长）；此外，下半年是国内汽车传统销售旺季，赛力斯等客户三季度新车上市后销量改善幅度较大。
毛利率相对稳定，利润率改善主要来源于期间费用控制、利息收入及信用减值冲回等因素。
公司Q3 毛利率约28.02%，同比-0.15 个百分点；期间费用合计环比-0.54 亿，其中销售费用环比-0.38 亿，管理费用环比-0.14 亿，财务费用环比-0.54 亿（港股上市融资后，Q3 确认利息收入1.18 亿，Q2 仅0.26 亿）；此外，资产减值损失环比-0.4 亿、信用减值损失正贡献0.6 亿（季度冲回），Q2 负贡献0.83 亿，减值损失减少Q3 环比+1.83 亿利润贡献。最后，公司Q3 确认汇兑损失0.65 亿元，研发费用因机器人等新项目投入环比+0.54 亿元，对应研发费用率5.13%，环比+1.11 个百分点；经营性现金流金额17.8 亿元，较上半年销售回款加速。
公司主业业绩预期上修，机器人享受龙头溢价。25 年至今公司业绩表现超预期，制冷及汽零业务全球龙头地位稳固，精兵强将计划实现降本增效，穿越了宏观环境及关税政策的不确定性。机器人新业务成为公司新增长曲线，作为北美大客户核心Tier1，临近Optimus 量产订单发包及Gen3 定型，公司享受高胜率下的估值溢价。
盈利预测：预计公司2025-2027 年营收分别约321.8/378.8/449.8 亿元，同比分别+15.13%/+17.71%/+18.77%，归母净利润42.08/50.02/59.31 亿元，同比分别+35.77%/+18.87%/+18.57%，对应PE 分别42.03、35.36、29.82 倍，维持重点推荐。
风险提示：行业景气不达预期、行业竞争格局恶化、原材料价格大幅波动、新客户拓展及产能投放不及预期；机器人新业务拓展不达预期。