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机构：光大证券
研究员：陈佳宁/汲萌/夏天宇
杭氧股份2025Q1-Q3 实现营业收入114.3 亿元，同比增长10.4%；归母净利润7.6 亿元，同比增长12.1%。毛利率为20.6%，同比上升0.2 个百分点；净利率为7.4%，同比上升0.3 个百分点。
公司2025Q3 实现营业收入41.0 亿元，同比增长13.1%；归母净利润2.8亿元，同比增长16.8%。毛利率为20.5%，同比上升0.6 个百分点；净利率为7.7%，同比上升0.5 个百分点。
逐步拓展海外业务，有望为公司打开成长空间
2025H1 公司实现海外营收2.9 亿元，同比增长78.9%。2025H1 公司成功签订1 套海外2.2 万空分项目，实现了非洲地区大型空分设备的零突破；江西杭氧获得海外客户单次签订100 台大容积低温罐箱订单；低温容器承接欧洲水浴气化器项目，进一步打开欧洲市场空间；杭氧泵阀公司承接了13 个项目的海外产品配套业务。2025 年8 月26 日公司发布公告，拟于新加坡及马来西亚设立新的海外子公司，目前正持续推进海外市场拓展工作，拓展方向不再局限于设备出口，还涵盖气体投资等领域。未来随着公司海外布局不断深入，海外业务有望为公司打开新的成长空间。
布局核聚变领域，低温氮系统中标聚变新能公司订单2025 年10 月29 日公司发布公众号推文，子公司杭州杭氧低温液化设备有限公司成功中标聚变新能低温氮系统项目。该项目应用于BEST（紧凑型聚变能实验装置）低温系统，是保障超导磁场稳定运行的核心设施，而低温氮系统是BEST 低温系统的重要组成部分，负责提供核聚变实验所需的超低温环境保障，为用户输送工艺所需的液氮以及氮气。此次中标标志着公司在核聚变系统领域的综合实力获得客户的高度认可，从招标金额、频率看，近期BEST 项目招标明显提速，公司有望持续受益。
维持“买入”评级
截至25Q3 公司国内新项目数量整体偏少，主要以西部的煤化工项目为主，在一定程度上填补了传统领域订单下降的缺口，但整体来看公司设备订单量略有下降， 我们小幅下调公司25-27 年归母净利润预测5.5%/2.3%/0.4%至10.6/12.9/14.9 亿元，对应EPS 分别为1.09/1.31/1.52 元。气体价格企稳，公司零售气利润率有望不断回升，核聚变领域订单有望为公司打开新的成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：经济景气度持续下降，气体价格大幅下跌，特种气体业务进展停滞。