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机构：平安证券
研究员：王钰畅/倪亦道/叶寅
眼科诊疗需求持续增长，国家政策利好民营专科医院发展。中国眼疾患者人数规模庞大，近视人口从2016 年5.4 亿人迅速增加至2020 年6.6 亿人，全国人口近视发生率由39.2%升至47.1%，随着人们对视力健康的重视程度不断提高，以及近视患者数量的增加，屈光手术的市场需求持续增长；白内障及眼科疾病方面，随着我国老龄化趋势加剧、以及老年人健康意识增强、消费力提升预计未来需求端将持续扩容，眼科医疗服务市场空间潜力巨大。
扩张顺利，核心医院业绩占比下降。厦门眼科中心是公司标杆医院，在公司业绩中占比高，收入端从2022 年至2025H1 占比呈下降趋势，收入贡献占比从2022 年的26.20%下降至2025H1 的21.69%，净利润占比从2020 年的74.45%下降至2025H1 的44.33%，而厦门眼科中心净利润逐年增长，收入除2024 年外保持增长，在此背景下，厦门眼科中心收入及净利润占比的下降，意味着公司近年持续开拓新医院，且其他医院经营顺利，利润减亏/扭亏。
白内障及屈光利润率回升，屈光收入增速回暖。2025H1，公司白内障及屈光项目毛利率均有回升，白内障项目毛利率从2024H1 的37.03%提升至2025H1 的37.36%，屈光项目毛利率从2024H1 的54.98%提升至2025H1 的55.21%。与此同时，屈光项目4.在0 等全术飞式升级的趋势下，收入端呈现业绩回暖态势。我们认为在老龄化趋势下，以及经济修复的趋势下，白内障项目和屈光项目将稳定增长。
投资建议：公司作为国内优质民营眼科医疗企业，学术实力雄厚，扩张模式清晰，随着未来消费医疗有望回暖、屈光术式持续升级、老龄化趋势加剧医疗服务需求提升等， 业绩有望保持稳健增长。我们预计公司2025/2026/2027 年预计分别实现归母净利润4.82、5.52、6.29 亿元。首次覆盖，给予"推荐"评级。
风险提示：1）经济修复不及预期；2）医疗事故风险；3）政策风险；4）竞争格局加剧风险；5）医疗器械集采风险等。