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机构：国泰海通证券
研究员：刘威
适应全球竞争能力提升，加速推进海外产能布局。
投资要点：
维持“增持”评级。维持2025-2027 年归母净利润为 32.00、34.56、37.28 亿元，结合同行业可比公司估值，考虑到公司的盈利能力低于可比公司，给予一定估值折价，给予公司2025 年11.79 倍PE，对应目标价13.44 元，维持增持评级。
公司将积极应诉。案件原告：日本味之素株式会社；公司及子公司所处的当事人地位：被告；案件所处的诉讼阶段：法院已受理，尚未开庭审理；涉案金额：（2025）粤知民初5 号、6 号两起案件各1.3亿元；对公司损益产生的影响：鉴于本次案件尚未开庭审理，诉讼结果存在不确定性，暂无法判断是否会对公司损益产生影响。公司与日本味之素为长期合作伙伴，在知识产权领域包括味精的生产技术领域有着多项合作共识，且其他多项合作至今仍然存续。公司生产经营一切正常，公司将积极应诉，采取必要法律措施坚决维护公司和股东的合法权益。
协和发酵并表增厚收益。2025 年10 月22 日，经评估，于评估基准日2025 年6 月30 日，协和发酵食品氨基酸、医药氨基酸及母乳低聚糖（HMO）业务所涉及的模拟合并股东全部权益价值评估值为16.26 亿元。根据评估结果，公司预计将于2025 年度合并利润表中确认增加营业外收入约7.8 亿元，本项属于非经常性损益，最终数据以公司正式披露的2025 年年度报告为准。
公司加速推进海外产能布局。公司于2025 年7 月1 日成功完成对日本协和发酵相关食品、医药氨基酸、HMO 业务与资产的交割，通过本次交易，公司产业链向下游高附加值医药级氨基酸市场延伸，氨基酸产品管线进一步增加，并获得了位于上海、泰国、北美等地多个生产经营实体，实现产业出海战略落地，通过国际化产能布局增强区域市场风险应对能力。
风险提示。下游需求不及预期风险；原材料价格上涨的风险。