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机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花/叶之楠
当升科技发布2025 年三季报，2025Q3 实现收入29.67 亿元，同比增长49.54%，环比增长17.52%；归母净利润1.92 亿元，同比增长8.02%，环比下滑4.43%；扣非净利润1.36 亿元，同比增长29.36%，环比下滑26.42%。
事件评论
拆分来看，2025Q3 公司三元及钴酸锂出货持续增长，印证行业需求的景气增长；铁锂正极出货维持稳增态势。盈利方面，报表少数股东损益为0.09 亿元，铁锂盈利转正，预计单吨盈利进一步改善。公允价值变动损益为0.26 亿元，其他收益0.21 亿元，信用减值冲回0.06 亿元，营业外收入0.22 亿元，主要为违约金收入。剔除上述损益后，可推算三元及钴酸锂的经营性单吨盈利有所承压，其中三元正极材料主要与海外客户销售占比有所下降有关，这主要是提货节奏影响，后续有望恢复。
当升科技在正极主业上体现相较于行业明显的阿尔法，公司三元正极出货2025 年有望持续增长，2026 年仍将保持超过行业平均增速的增长水平，主要得益于公司前期与海外客户先后签订的供货协议，带来海外市场份额的提升，后续公司将进一步推动欧洲产能落地，有望进一步增长。铁锂业务方面，考虑到2026 年新产能落地，有望持续提升，且公司客户结构好、产品技术优异，盈利能力已接近行业第一梯队，成为新的业绩增长点。
固态电池为公司进一步打开空间，公司在硫化锂电解质技术上保持领先，成功开发出高离子电导率、微纳米粒径可控调节、对湿度相对稳定的硫化物电解质，具有良好界面浸润性的氯碘复合硫化物固态电解质，上述材料均已实现稳定制备，具备规模化供应能力。全固态电池用超高镍多元材料和超高容量富锂锰基材料已经实现20 吨级以上批量供货。产品已导入多家固态电池客户，在无人机、eVTOL（电动垂直起降飞行器）等低空飞行器以及人形机器人领域应用，打开长期空间。预计公司2025、2026 年归母净利润7.5、10.3 亿元，继续推荐。
风险提示
1、新能源车、储能终端需求不及预期；
2、产业链竞争加剧。