百度集团-SW(09888.HK)：三大AI收入实现高速增长-格隆汇

机构：国盛证券
研究员：夏君

　　百度发布2025Q3 业绩。百度集团2025Q3 录得收入312 亿元，同比下降7.1%。其中，1）百度核心收入247 亿元，同比下降7.0%。百度核心下的在线营销服务收入为153 亿元，同比下降18.4%；非在线营销服务收入为93 亿元，同比增长20.4%。non-GAAP 经营利润/归母净利分别为22/38 亿元，对应non-GAAP 营业利润率/归母净利率为9.0%/15.6%；2）爱奇艺收入67 亿元，同比下降7.8%。百度集团整体non-GAAP 经营利润与non-GAAP 归母净利分别录得22/38 亿元，non-GAAP 营业利润率与归母净利率为7.1%/12.1%。
　　约七成百度搜索结果页面包含AI 生成内容。公司持续推进对百度搜索的AI 改造。截至10 月，已有约70%的搜索结果页面包含AI 生成内容，较7 月底64%的比重进一步上升。2025 年9 月，百度APP 的MAU 达7.08亿，同比增长1%。
　　AI 业务更新三大口径，总收入接近百亿规模。本季度百度推出全新AI 原生视角：1）智能云基础设施，指智能云中企业及公共部门的AI 基础设施及平台服务。本季度实现收入42 亿元，同比增长33%。其中，AI 高性能计算设施订阅收入同比增长128%。2）AI 应用，指个人及企业特定用途的AI 原生或AI 赋能产品（百度文库、网盘、数字员工等）。该业务收入达26 亿元，同比增长6%。3）AI 原生营销服务，指AI 原生在线营销产品及服务（智能体及数字人）。本季度收入达28 亿元，同比增长262%，正成为百度传统业务外的第二增长曲线。
　　智能驾驶：国内运营区域实现无人驾驶，全球化布局持续进行。本季度萝卜快跑提供全无人自动驾驶订单量达310 万，同比增长212%。10 月平均每周自动驾驶运营订单已超25 万单。截至11 月，萝卜快跑累计为公众提供自动驾驶服务订单超1700 万单。在国内，萝卜快跑所在运营城市已实现100%无人驾驶。全球化布局也在持续进行中：萝卜快跑与瑞士公共交通运营商PostBus 达成战略伙伴关系、获阿布扎比全无人商业化运营牌照、在中国香港道路测试区域已涵盖九龙及观塘区。截至2025 年10 月，萝卜快跑全球足迹已覆盖22 个城市。
　　重申“买入入评评。。我们预计公司2025-2027 收入为1283/1377/1480 亿元；non-GAAP 归母净利195/196/238 亿元。基于百度广告5x 2026e P/E、百度云4x 2026e P/S、昆仑芯10x 2026e P/S、萝卜快跑10x 2026e P/S及其他业务和参股公司估值，我们给予公司（09888.HK）147 港元/（BIDU.O）151 美元的目标价，重申买入入评评。。
　　风险提示：算力迭代不及预期、应用不及预期，robotaxi 扩张不及预期。