快手-W(01024.HK)2025Q3业绩点评：盈利能力稳步提升 AI业务商业化提供增量空间-格隆汇

机构：西部证券
研究员：郑宏达/李想

　　业绩摘要：公司25Q3 单季度实现营业收入355.54 亿元（YoY+14%），营业利润46.76 亿元（YoY+76%），净利润44.88 亿元（YoY+37%），经调整净利润49.86 亿元（YoY+26%），经调整净利率为14%，盈利能力稳步提升。
　　快手应用25Q3 平均日活跃用户（DAU）4.16 亿（YoY+2.1%），平均月活跃用户（MAU）7.31 亿（YoY+2.4%），每位日活跃用户平均线上营销服务收入（ARPDAU）48.3 元（YoY+12%），总电商GMV 为3850.44 亿元（YoY+15%）。
　　公司持续推进AI 业务商业化：公司于2025 年9 月底推出了可灵2.5 Turbo模型，登顶Artificial Analysis 全球文生视频模型和图生视频模型榜单第一名。
　　可灵AI 在25Q3 单季度收入超过3 亿元。公司持续优化OneRec 端到端生成式推荐大模型，将应用场景从短视频内容推进扩展至线上营销、电商商城等场景。此外，公司还推出了生成式强化学习出价模型G4RL，让广告投放在整段周期内自动实现预算与ROI双最优。OneRec 等大模型技术已在25Q3为公司国内线上营销收入带来4%–5%的提升。
　　公司主营业务稳健增长：公司核心商业收入（线上营销服务和以电商为主的其他服务）同比增长19.2%。公司线上营销服务25Q3 单季度收入为201 亿元（YoY+14%），直播服务25Q3 单季度收入为96 亿元（YoY+2.5%）。
　　我们认为：在生成式AI 应用加速落地的背景下，公司基于多模态大模型技术积极迭代软硬件，或将进一步促进公司主营业务持续增长，同时，公司生成式AI 应用不断推进技术落地和商业化也有望为公司带来新的增量空间。
　　投资建议：我们预计公司2025 年-2027 年营业收入为1431.03 亿元、1574.36亿元、1713.30 亿元，同比增长12.8%、10.0%、8.8%，维持“买入”评级。
　　风险提示：用户增长不及预期；人工智能技术落地和商业化不及预期；宏观经济不及预期。