腾讯控股(00700.HK)：业绩持续走强 AI投入占比上升-格隆汇

机构：华通证券国际
研究员：null

　　财务表现
　　2025年三季度，腾讯实现收入192，869百万元，同比增长15%；前三季度收入557，395百万元，同比增长14%。分板块看，增值服务收入95，860百万元，同比增长16%；营销服务36，242百万元，同比增长21%，为增速最快板块；金融科技及企业服务58，174百万元，同比增长10%。公司综合毛利率升至56%，经营利润63，555百万元，同比增长19%，经营利润率33%；归母净利润63，133百万元，同比增长19%，非IFRS归母净利润70，549百万元，同比增长18%。
　　业务发展
　　营销服务收入36，200百万元，同比+21%、已连续12个季度维持两位数增速，依托视频号等广告库存放量与A1驱动的定向和出价优化，正从“卖流量”升级为“流量XAI能力”的核心变现引擎。增值服务收入95，900百万元，同比+16%，其中游戏整体+23%（本土42，800百万元+15%，海外20，800百万元+43%），在版号常态化和苹果将微信小游戏抽成降至15%的双重利好下，叠加长青产品、出海和A1赋能运营，呈现稳健上行。
　　盈利预测
　　预计2025年营收为726，283百万元，营业利润220，183百万元，对应2025-2027年PE为23.29、20.34、18.05倍。风险提示宏观经济及广告、消费周期波动，可能压制品牌投放与游戏付费，拖累营销服务与增值服务增速。
　　监管在未成年人保护、版号、数据安全、反垄断及生成式A|内容等方面持续趋严，或影响产品上线节奏与商业化强度。数字广告、云计算和大模型竞争加剧，如产品创新、算力投入不及预期，可能导致份额流失和盈利空间受挤压。