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机构：西部证券
研究员：齐天翔
毛利率持续改善，在手资金充裕。2025Q3，公司毛利率为14.5%，环比和同比都有所改善，主要得益于规模效应、成本管控和产品组合优化以及其他业务产生的收益等。Q3 经营活动产生的现金净额48.8 亿元，自由现金流38.4亿元，账面资金及等价物合计339.2 亿元，公司在手资金充裕。
交付量突破新高，多款车型销量表现亮眼。公司Q3 单季交付173852 台，同比增长101.77%，环比增长29.63%。10 月销量70289 台，同比84.11%，月销量首次突破7 万台，核心车型C10 单月突破2 万台，B01、B10、C11、C16 等多车型实现月销破万。
Q3 研发投入增加，10 月发布全新旗舰D 平台。Q3 研发费用12.1 亿元，同比增长55.4%，环比增加11.4%，主要源于研发投入增加和研发人员的扩充。
公司在10 月发布全新旗舰D 平台六大技术，涵盖旗舰增程（80.3 度大电池）、旗舰千伏纯电、双8797 智驾平台（可实现VLA 辅助驾驶与端侧大模型座舱）、旗舰驾控（LMC2.0 底盘系统）、旗舰安全和旗舰舒适等多项关键技术。
全球化布局持续推进，10 月海外终端订单大幅增长。Q3 出口17397 台，1-9月累计出口37772 台。10月公司海外终端客户签约数量较9 月增幅超100%。
截至2025 年9 月30 日，公司在欧洲、中东、非洲、亚太等国际市场建立了超700 海外销售与服务网点，全球化布局持续推进。
盈利预测：预计2025-2027 年公司营收分别为640/1024/1311 亿元，同比增长99%/60%/28%，当前股价对应2025-2027 年PS 分别为1.02/0.64/0.50倍。我们看好公司明年在国内及海外的销量增长，给予“买入”评级。
风险提示：出海进展不及预期；新车销量不及预期；汇率风险等。