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机构：华创证券
研究员：郑辰/李婵娟/陈俊威
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业绩实现恢复性增长，盈利能力环比改善。2025Q1-3 面对复杂多变的全球和行业形势，公司坚持技术创新、场景升级和全球化发展，业绩于25Q2 触底后，在25Q3 实现恢复性增长，25Q3 公司营业收入环比增长11.68%，归母净利润环比增长71.34%，扣非净利润环比增长105.58%。此外，25Q1-3 公司盈利能力受外部环境、新建产能爬坡和公司主动中长期战略投入等综合因素影响，但25Q3 随着公司营业收入增长、业务结构升级和产品竞争力提升，盈利能力实现恢复性增长，25Q3 公司毛利率环比提升3.53 个百分点，归母净利率环比提升3.43 个百分点。
分业务来看，25Q1-3 公司新产业收入实现中个位数增长，收入占比进一步提升至约48%，其中，智慧用药产业积极布局泰国、越南等东南亚、中东和欧洲市场，前三季度实现双位数增长；血液技术产业持续聚焦数字化升级趋势，前三季度保持双位数增长；实验室解决方案产业的培养箱、灭菌器、实验室耗材等产品线不断完善，在行业疲软的背景下实现个位数增长。低温存储产业受场景方案升级和全球化驱动，第三季度增长转正，前三季度降幅收窄至中个位数。
分地区来看，25Q1-3 公司海外业务收入6.34 亿元，同比增长20.18%，25Q3公司海外本地化运营体系持续推进，新增法国累计覆盖18 个国家，叠加产品本地化注册认证的加快，不仅驱动了低温存储业务持续发展，智慧用药、实验室解决方案等新业务增长动能也正逐渐显现；25Q1-3 公司国内业务收入11.17亿元，同比降幅收窄至10.48%，25Q3 收入基本持平同期，超低温、低温、培养箱、安全柜、离心机系列产品的市场份额稳步提升。
投资建议：综合考虑公司三季报业绩和国内业务阶段性承压的现状，我们预计公司25-27 年归母净利润分别为2.6、2.9、3.3 亿元（25-27 年原预测值为4.2、5.1、5.9 亿元），对应PE 分别为40、35、31 倍。根据DCF 模型测算，给予公司整体估值141 亿元，对应目标价约44 元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、生物医疗低温存储的下游市场需求释放不达预期；2、物联网业务和生物安全业务收入不达预期；3、全球化进展不达预期。