新雷能(300593)：有望在AIDC电源等领域获得新一轮成长-格隆汇

机构：招商证券
研究员：游家训/梁旭

　　公司深耕电源行业近三十年，专注于高效率、高可靠性的高端电源市场。公司过去在通信领域深耕，技术、客户群均有良好基础，近几年已经将数据中心电源作为战略业务加大投入，其AIDC 的二/三次电源等新品如果在海外市场形成突破，有望获得较强劲的盈利回报。我们看好公司的长期经营潜力，给予“增持”评级。
　　专精于电源行业，在高标准电源行业有竞争力。公司1997 年成立，专注电源行业近三十年，是高可靠性、高功率密度电源产品的专业供应商，产品涵盖模块电源、定制电源和大功率电源，广泛应用于通信、航空航天、军工、铁路等高门槛行业，并已成为国内外多家大客户的核心供应商。
　　公司有望在AIDC 电源等市场获得新成长。公司过去在通信领域深耕多年，在5G 时代就是三星、诺基亚的重要供应商，现有产品与底层技术与AIDC电源紧密相关。公司将数据中心电源作为战略方向，加大投入，积极配合客户紧密合作，形成了从交流供电侧到终端服务器计算核心单元、存储单元芯片的电源解决方案。其中，DCDC 二次电源壁垒高，终端需求迫切，公司具有较好的竞争优势，如果其AIDC 电源成功进入海外大客户体系，有望获得强劲的盈利回报，进而驱动公司开启一轮新成长。
　　主业经营有望好转。公司重视研发，上市后2018-2022 年研发费用率基本在14-17%之间，近几年由于在新领域投入加大， 23、24、25Q1-3 研发费用率大幅提升到23%、42%、32%，叠加海外通信、高可靠等产业的不利影响，盈利表现不佳。不过25 年公司经营情况已明显好转，未来伴随AI 电源等培育业务的起量，经营表现有望大幅改善。公司2025 年9 月推出了新一期的限制性股票激励和员工持股计划，也有望更好激发团队活力。
　　AIDC 供电环节面临升级和变革，中国公司有机会。AI 的快速发展，在带来巨大需求的同时，也给供电环节带来更多挑战，除了电力供应的问题，机柜的一次、二次、三次电源体系，可能都面临重大升级甚至变革，这些变化给中国电力电子企业进入海外供应链带来良好机遇。
　　投资建议：公司在电源行业积淀深厚，有望在AI 电源领域抓住机遇期，预计公司26-27 年归母净利润分别1.32、3.53 亿元，对应PE98X、37X。考虑公司未来的发展潜力，给予“增持”评级。
　　风险提示：AIDC 装机扩容速度低于预期、应收账款回款风险、传统业务相关产品需求不及预期、新产品批量进度不及预期等。