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机构：东方证券
研究员：项雯倩/李雨琪/金沐阳
预计Q4 带电明显降速，日百维持双位数增长。我们预计25Q4 公司实现带电收入1497.7 亿元，yoy-14.0%,，主要系Q4 家电国补基数完全拉平叠加国补力度有所减弱。据国家统计局数据，10 月家电品类社会消费品零售总额同比下滑14.6%，Q4家电行业整体承压。尽管我们仍看好公司在带电品类的明显供应优势与C 端的心智占据，但预计受行业影响公司带电收入将有明显下滑。我们预计Q4 实现日百收入1180.5 亿元，yoy+10.5%，受益于用户心智加强日百仍维持较好增长，由于带电降速预计Q4 及26H1 公司3P GMV 快于1P，看好公司外卖协同效应释放对日百GMV 的促进。
预计外卖UE 优化亏损继续收窄，京喜及国际业务投入加大。我们预计25Q4 公司新业务分部实现收入135.1 亿元，yoy+188.6%，新业务运营亏损为-168.1 亿元，环比小幅提高。具体拆分看，我们预计Q4 外卖UE 仍在环比优化趋势中，叠加旺季结束进入Q4 淡季后行业整体单量减少，公司外卖整体亏损继续收窄。预计Q4 京喜及国际业务投入仍在环比加大，据公司披露双十一京喜自营成交额同比4 倍增长，订单突破2 亿，看好公司对下沉市场及国际市场的开拓带动GMV 增长的潜力。
我们调整盈利预测，预测公司2025-2027 年收入为13040/13479/14230 亿元（原2025-2027 年预测为13382/14151/14981 亿元），经调整归母净利润为263/225/442 亿元（原2025-2027 年预测为271/438/525 亿元）。参考可比公司给予2026 年11X PE 估值，加上公司股权投资价值计算得公司目标市值为5023 亿元，对应每股股价173.32 港元（人民币兑港币汇率1.100），维持“买入”评级。
风险提示：外卖亏损收缩不及预期，以旧换新政策效果不及预期，行业竞争加剧。