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机构：中信建投证券
研究员：程似骐/陶亦然/胡天贶
小鹏汽车是中国领先的智能电动汽车设计及制造商，也是全球AI定义汽车的先行者，即将迎来盈利拐点。2025Q3 季度交付量创历史新高达11.6 万辆，同比大增149%，实现营收203.8 亿元。
伴随MONA M03、新款P7、超级增程X9 的陆续发布，公司开启强势产品周期，确立“纯电+增程”双能战略，计划进一步抢占细分市场份额。同时，公司战略升级为面向全球的科技公司，围绕“物理AI”发布的四项重要应用，包括小鹏第二代VLA、小鹏Robotaxi、全新一代IRON，以及汇天飞行体系，均将于2026 年进入量产阶段。预计2025-2027 年收入约781、1169、1471 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
事件
1）11 月5 日，小鹏科技日在广州举行，主题为“涌现”，活动展示了小鹏在“物理AI”领域的最新成果，包括第二代VLA 模型、Robotaxi、新一代人形机器人IRON 等。
2）11 月20 日，小鹏汽车超级增程X9 正式上市，起售价30.98万元。
3）12 月1 日，小鹏汽车发布最新交付数据。2025 年11 月，小鹏汽车共交付新车3.67 万台，同比增长19%。
简评
势头强劲的新势力车企，即将迎来盈利拐点。小鹏汽车成立于2014 年，并先后于2020 年及2021 年在纽交所和港交所挂牌上市。
2025Q3，公司季度交付量创历史新高达11.6 万辆，同比大增149%。截至2025Q3，公司实体销售网络共有690 间门店，覆盖242 个城市；自营充电站网络达2676 座，包括1623 座S4 及S5超快充站。2025Q3，公司总营收为203.8 亿元，同比增长101.8%。
其中，汽车销售收入约180.5 亿元，同比增长105.3%，增长动力主要源于新车型交付规模的扩大；服务及其他收入约23.3 亿元，同比增长78.1%，主要得益于与大众的技术研发服务变现及售后服务增长。盈利能力方面，公司Q3 综合毛利率提升至20.1%，创历史新高，同比提升4.8pct，主要系高毛利的服务及其他收入增长所致；汽车毛利率为13.1%，受产品换代影响环比略有波动。
季度内，公司归母净亏损大幅收窄至3.8 亿元，Non-GAAP 归母净亏损仅为1.5 亿元，同比亦大幅收窄。
产品矩阵不断完善，积极开拓海外市场。伴随MONA M03、新款P7 以及增程X9 发布，公司正处于销量快速增长期。其中MONA M03 作为销量基石，三季度交付4.6 万辆，贡献近四成的季度交付量。新款P7 上市后迅速突围，跻身20-30 万元纯电轿车市场前列。此外，首款搭载鲲鹏超级增程系统的车型X9 已于11 月20 日上市，该车型上市仅1 小时，即打败小鹏X9 历史全天大定纪录，其中北方地区订单占比首次突破50%。2025年11 月，小鹏汽车共交付新车3.67 万台，同比增长19%。2025 年1-11 月，小鹏汽车累计交付39.19 万台，同比增长156%，海外市场交付量达3.97 万台，同比增长95%。目前，小鹏汽车销售服务网络已覆盖全球52 个国家和地区，海外销售服务网点增至321 个。展望2026 年，公司将深度布局“纯电+增程”双赛道，预计将推出多款新车，进一步丰富产品矩阵，并积极拓展海外市场。此外，公司与大众合作的首款车型也处于快速落地中。
战略升级聚焦物理AI，技术架构实现高阶协同。公司正式将战略定位升级为面向全球的具身智能公司，并将IRON 系列机器人作为汽车AI 能力外溢的关键载体。在技术路径上，新一代IRON 机器人已迭代至第七代，通过集成自研图灵芯片与第二代VLA 大模型，构建起独特的“大小脑”协同架构（VLA+VLM+VLT），显著提升了机器人“对话、行走、交互”三大高阶智能能力。11 月5 日，小鹏科技日公司宣布，小鹏汽车围绕“物理AI”发布的四项重要应用，包括小鹏第二代VLA、小鹏Robotaxi、全新一代IRON，以及汇天飞行体系，均将于2026 年进入量产阶段。
投资建议
小鹏汽车是中国领先的智能电动汽车设计及制造商，也是全球AI 定义汽车的先行者，即将迎来盈利拐点。
2025Q3 季度交付量创历史新高达11.6 万辆，同比大增149%，实现营收203.8 亿元。伴随MONA M03、新款P7、超级增程X9 的陆续发布，公司开启强势产品周期，确立“纯电+增程”双能战略，计划进一步抢占细分市场份额。同时，公司战略升级为面向全球的科技公司，围绕“物理AI”发布的四项重要应用，包括小鹏第二代VLA、小鹏Robotaxi、全新一代IRON，以及汇天飞行体系，均将于2026 年进入量产阶段。预计2025-2027 年收入约781、1169、1471 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险分析
1、行业竞争加剧风险。乘用车行业价格战持续，市场竞争日益激烈，若其他主机厂进一步采取激进的定价策略，或公司未能有效应对价格压力，可能影响公司的市场份额及盈利能力。
2、新车型销量及交付节奏不及预期。若新车订单获取不及预期，或供应链及产能爬坡受阻导致交付节奏滞后，将直接影响公司营收增长目标。
3、新业务量产及商业化进度不及预期。机器人技术研发壁垒高，供应链整合及成本压降面临挑战，若关键技术迭代或量产准备不及预期，可能导致产品交付推迟。Robotaxi、飞行汽车等新业务亦有推进速度不及预期风险。