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机构：国盛证券
研究员：夏君/刘玲
2026 年将是小鹏汽车Robotaxi 元年。在1 月初的新品发布会上，小鹏汽车表示搭载VLA2.0的Robotaxi 已经通过第三方测试机构场地测试，即将开始公开道路测试。2 月6 日，据财联社独家报道，小鹏首款大六座SUV 小鹏GX 已在广州开放道路启动L4 级自动驾驶实测，车身贴有“L4 自动驾驶测试”“注意避让”标识。我们预计小鹏汽车将在2026 年全年推出3 款Robotaxi 车型，搭载4 颗图灵芯片、纯视觉自动驾驶系统，并与高德达成全球合作，在2026年开启Robotaxi 的试运营，节奏领先国内其他车企。
海外销售亮眼，2026 年继续快速成长。小鹏在2025 海外市场交付量4.5 万台，同比增长96%，维持高增长，2026 年望继续强势成长。1）车型方面，2026 年，公司将在海外推出3款车型，包括P7+以及Mona SUV 等。2）覆盖市场方面，2026 年，小鹏汽车在重点把握欧洲市场的同时，继续发展东南亚、中东市场，并开拓拉美市场。3）产能方面，小鹏汽车将在欧洲（奥地利）、印尼、马来西亚均采用与本地合作伙伴的产能合作模式，更好地支持本地需求。我们预计，小鹏汽车海外销量将进一步快速增长，2026 年海外收入占比有望突破20%。
2026 年新车周期强势，在2026 年有望再度打造爆款车型。今年，小鹏汽车将推出4 款全新的一车双能车型，包括大六座SUV GX 以及两款Mona SUV。我们认为Mona 系列的产品一方面是走量价格带，另一方面借助胡安马团队的产品定义能力带来更优秀的外观和内饰。
与此同时，Mona SUV 仍然有希望继续在走量价格带上为消费者提供断档领先的智能驾驶能力，复制Mona 轿车的成功。
2026 年也将是机器人量产元年。小鹏汽车在2025 年11 月5 日科技日上展示了最新一代Iron 机器人，计划在26Q2 通过跨域融合创新实现更丰富的能力集成，2026 年底规模量产高阶人形机器人，首先进入到商业场景提供服务，包括导览、导购和导巡，并部署于小鹏汽车全国数百家门店。
投资建议：我们看好公司强势产品周期、海外扩张、智驾再向上、机器人/Robotaxi 等新兴业务机会。考虑到2026 年汽车行业的竞争压力，我们适当调整盈利预测，预计公司2025-27 年销量约43/57/84 万辆，总收入达752/1031/1455 亿元、non-GAAP 净利润率为-1.2%/2.3%/3.2%。考虑到大众合作持续深化，我们拆分了业务预测，预计2026 年主业收入为1001 亿人民币，2026 年大众合作带来的利润约27 亿元。对于大众合作业务，考虑到高毛利和成长性，我们给予303 亿港元估值，对应10x 2026e 大众合作分部P/E；我们给予主业估值1699 亿港元，对应1.5x 2026e 主业P/S，合计估值2002 亿港元，目标价（9868.HK）105.8 港元、（XPEV.N）27.1 美元。此外，公司的Robotaxi、机器人等其他成长曲线有希望随着今年的商业化落地，逐步纳入估值体系中，维持“买入”评级。
风险提示：新车型销量不及预期风险、产品推出节奏不及预期风险、智驾能力提升和功能落地不及预期风险、竞争激烈风险、成本改善及毛利率提升不及预期风险。