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机构：天风证券
研究员：孙海洋
FY26Q3，公司零售及批发业务总销售金额同比下降高单位数；截至2025年11 月30 日，直营门店毛销售面积较上一季末减少1.3%，同比减少13.4%。
推进全域零售
滔搏以实体门店为原点，构建全域一体化零售网络，形成“1（线下门店）+N（对应线上多场景布局）”的多元运营形态，线下门店已延展至涵盖内容电商、私域运营、本地生活、即时零售等渠道的线上经营触点。线下门店方面，滔搏秉持“优选+优化”原则，制定“一品一策”的零售门店结构调整策略，同时持续探索门店场景和业态创新，加速布局兼具“功能服务+社交属性”的门店场景；线上生态方面，全面展开“一店N 开”的全域镜像门店拓展，抖音及微信视频号账号超800 个，小程序店铺超3600家，即时零售入驻店铺超3700 家。
多元赛道加码
滔搏重点深化跑步和户外细分赛道的品牌布局，已接连开启与跑步品牌norda、soar、Ciele 和户外品牌Norr na 的合作，作为这些品牌在中国大陆市场的独家运营合作伙伴，负责品牌全链路运营工作，通过搭建社交媒体矩阵、举办大型赛事、圈层活动等吸引核心用户，同时以线上官方旗舰店、线下快闪店、入驻买手店等多样化形式与中国消费者见面；此外，滔搏在上海开设第一家跑步集合店ektos，以“跑者需求”为核心重构传统线下零售语言，强调融入社区，融入跑者的生活，来增加用户粘性。
精细化用户运营
滔搏坚持以消费者为核心，围绕“需求匹配-场景渗透-体验价值”三大方向构建多元化用户价值体系，累计用户规模达8900 万，同时推动多平台用户信息打通与整合，完善全域用户画像，确保用户在全域场景下享受一致权益体验。存量运营方面，滔搏升级焕新会员等级体系，将原创会员IP“滔小侠”与日常场景深度绑定，针对高频消费用户推出省钱季卡；此外，为深化与年轻消费者的情感共鸣，公司多维度激活圈层连接，举办多样化的IP 联名营销活动和线下社群体验活动。
维持盈利预测，维持“增持”评级
我们维持盈利预测，预计FY26-28 营收265 亿人民币、273 亿人民币、286 亿人民币，归母净利13 亿人民币、15 亿人民币、17 亿人民币，EPS 为0.21 元、0.24 元、0.27 元。
风险提示：市场竞争加剧，新品市场接受度不及预期，终端消费不及预期，汇率波动等风险。