江淮汽车(600418)：尊界S800销量持续爬坡 35亿定增注册获同意-格隆汇

机构：开源证券
研究员：邓健全/赵悦媛/徐剑峰

　　2025 年传统汽车销量小幅承压，尊界快速放量业绩增长可期公司发布2025 年12 月产销快报，实现汽车销量3.73 万辆，同比+42.2%；全年实现汽车销量38.41 万辆，同比-4.7%，主要受传统汽车板块销量下滑影响。鉴于公司传统业务业绩仍承压，我们下调公司2025 年业绩预测，但考虑到尊界品牌2026 年销量有望迎较大突破，上调公司2026-2027 年业绩预测，预计2025-2027年营收为514.9(-0.7)/801.4(+131.8)/1285.3(+405.8) 亿元，归母净利为-2.0(-6.6)/21.6(+5.8)/77.7(+40.0)亿元，当前股价对应PS 为2.1/1.4/0.8 倍。看好尊界作为国内超豪华汽车市场标杆的发展前景，维持“买入”评级。
　　尊界S800 上市175 天大定突破1.8 万辆，2025 年12 月交付预计突破4000 辆订单层面，尊界S800 凭借其科技新豪华属性及鸿蒙智行渠道赋能，广泛吸引BBA豪华车主增换购需求及高端轿车市场产品升级需求，上市175 天大定突破1.8 万辆，且仍在持续积累。我们认为公司目前的在手订单有足够支撑。交付层面，截至2025 年12 月23 日，尊界S800 累计交付突破1 万辆，其中11 月交付突破2000辆，12 月交付有望突破4000 辆，处于快速爬坡中。而对比竞品，尊界S800 已连续多月位居70 万元以上豪华轿车市场榜首，超越保时捷帕拉梅拉与宝马7 系销量之和。交付能力的提升有利于有效转化订单并为后续订单积累提供支撑。
　　MPV 后续上市销量有望迎大突破，35 亿元定增注册获同意支撑尊界平台建设行业层面，豪华车市场客群消费能力强，受购置税补贴退坡等政策影响相对较小，且2026 年高端车以旧换新单车补贴不变是重要利好。同时，2026 年，除尊界S800将实现全年交付外，尊界将迎来标轴版MPV（侧重家用取向）、长轴版MPV（侧重商用旗舰取向）、长轴版S800 等新车型。尤其是MPV 车型定位将低于S800，有望成为尊界2026 年销量的又一重要支撑。此外，公司35 亿定增项目注册已获中国证监会同意，募集资金将全部用于“年产20 万辆中高端智能纯电动乘用车项目”，为后续尊界车型的及时交付提供重要支撑。在定增项目落地的背景下，尊界有望凭借轿车、MPV、SUV 等多元化产品矩阵，迎来广阔发展空间。
　　风险提示：汽车销量/尊界品牌需求/大众安徽转型不及预期；行业竞争加剧。