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机构：长江证券
研究员：高伊楠/张永乾
1 月16 日，公司发布2025 年度业绩预告，预计归属于母公司所有者的净亏损16.80 亿元左右，上年同期为亏损17.84 亿元。
事件评论
联营公司拖累业绩，主业经营业绩迎来V 型反转。Q4 公司归母净利润预计约为-2.46 亿元 ，同环比均大幅减亏，亏损原因主要系联营公司经营拖累。2025 年公司联营企业大众安徽经营业绩出现亏损，导致报告期内公司确认对大众安徽的投资收益为-10.8 亿元左右。
公司前三季度联营公司投资收益为-2.43 亿元，则单Q4 联营公司影响约-8.37 亿元，还原联营公司影响后，公司主业归母净利润约为5.91 亿元，同比扭亏为盈。
主业保持稳健，尊界开启新周期。1、主业总体平稳：2025 年公司商用车/乘用车分别实现销量为23.5/14.9 万辆，同比分别-0.5%/-10.6%。商用车保持稳定，乘用车略有承压，主要系受国际形势日趋复杂、境外汽车市场竞争日益加剧影响，出口业务有所下滑所致。
2、尊界开启新周期：尊界交付持续超预期，2025 年12 月超豪华轿车市场中尊界S800交付4376 台车，环比11 月大幅增长，其销量约为迈巴赫S 级、奔驰S、宝马7 系、保时捷帕拉梅拉、奥迪A8 五款车型12 月交付总和的80%（5574 辆）。尊界S800 上市178天累计在手订单约1.8 万台，且订单仍持续保持稳定增长，尊界已具备超豪华品牌溢价。
2026 年将驶入尊界产品大年，尊界将持续丰富产品线，预计将推出一款旗舰级的MPV 车型，同时，我们预计公司旗舰级SUV 将于2026 年亮相，尊界将开启公司新的产品周期。
投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为-16.80/37.98/74.62 亿元，当前市值对应估值PE 分别为-/28.33/14.42X，基于公司尊界系列车型加速放量，超豪华自主崛起助力公司业绩持续保持高增长，维持“买入”评级。
风险提示
1、商用车内需复苏节奏放缓风险；
2、出口市场开拓不及预期；
3、尊界销量不及预期。