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机构：东吴证券
研究员：张良卫/张家琦
营收增速放缓，利润短期承压：我们预计公司FY2026Q3 收入将达2929.03 亿元，同比增长4.6%，增速放缓主要是由于电商业务收入增长降速。由于闪购的投入，公司利润端面临较大压力，预计本季度集团调整后EBITA 为306.11 亿元，调整后EBITA Margin 为10.5%。
宏观逆风拖累电商业务发展，闪购保持投入：受宏观消费需求走弱及take rate 的高基数效应等因素影响，我们预计本季度CMR 增速将降至3.0%。闪购方面，公司的目标是拿下即时零售市场的绝对第一。受益于用户结构、订单结构和履约成本优化，本季度闪购GMV 和AOV 将稳步提升。利润上，我们预计闪购业务亏损将收窄，相比竞争对手亏损收敛速度更快。
云业务收入增速提升，基础设施与应用端同步加码：得益于客户对AI算力及服务的强劲需求，我们预计阿里云本季度收入达428.52 亿元，同比增长35.0%。利润方面，我们预计阿里云本季度EBITA Margin 将环比持平，维持在9.0%左右。公司在AI 云领域的布局持续深化，不仅在B 端覆盖更多客户，C 端也增强对千问APP 等AI 应用的推广。展望未来，由于阿里云具备模型、算力、生态等优势，随着AI 渗透率提升，其收入和利润有望维持增长。
盈利预测与投资评级：考虑到公司主业业务格局稳定，云业务将继续维持高速增长，我们维持FY2026/FY2027/FY2028 的Non-GAAP 净利润预测为101,525/141,564/184,647 百万元， FY2026/FY2027/ FY2028 对应PE（Non-GAAP）为28.4/20.4/15.6 倍（港币/人民币=0.89，2026 年1 月19 日）。考虑公司闪购亏损收敛，云业务收入增速提高，维持“买入”评级。
风险提示：电商行业竞争加剧，用户留存率不及预期，市场监管风险，核心管理层变动风险。