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机构：西部证券
研究员：吴岑/于佳琦
公司基于其重组Ⅰ型α1 亚型胶原蛋白技术平台（采用人天然I 型α1 单链氨基酸序列305-1057 位，共753 个氨基酸，非三螺旋结构），在短期内相继获批了两款关键的Ⅲ类医疗器械。2025 年10 月23 日获批的“重组Ⅰ型α1亚型胶原蛋白冻干纤维”是国内首个获批的I 型重组胶原注射剂，形态为需溶解后注射的海绵状固体，规格丰富（10-24mg/瓶），通过药械联合审评，专门用于填充纠正眉间纹、额头纹及鱼尾纹等额部动力性皱纹。
此次最新获批的第二款产品“重组Ⅰ型α1 亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液”，是一款直接可注射的预配溶液，其成分创新性地将等浓度的重组胶原蛋白（4.5mg/mL）与透明质酸钠（4.5mg/mL）结合，旨在通过真皮层注射改善面颊部平滑度，精准定位于大众化的肤质改善与水光焕肤需求。通过“固体冻干纤维填充”与“液体复合溶液焕肤”的组合，公司以同一技术基底实现了对注射医美中“去皱”与“肤质改善”两大主流需求的差异化覆盖。
作为重组胶原蛋白领域平台型龙头，公司“技术-品牌-渠道”的全产业链布局形成了强有力的核心竞争力：上游自主研发的重组胶原蛋白与合成生物技术平台，为产品筑牢技术与量产根基，两款Ⅲ类医疗器械的获批更验证了平台的合规性与先进性，为后续产品拓展铺路；中游凭借“可复美+可丽金”双品牌矩阵及医用敷料积累的医院渠道信任，为医美产品渗透赋能，而Ⅲ类械落地推动品牌从护肤级升级至医疗级；下游依托线上线下全域渠道网络，助力医美产品快速商业化，公司正进入了一个技术驱动、更高价值的发展新阶段。我们预计公司2025~2027 年EPS 为1.82/2.12/2.46 元，对应最新PE分别为17.2/14.8/12.8 倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；临床应用不及预期；政策环境和新品研发风险。