银河娱乐(0027.HK)：市场份额有望进一步提高预期将受惠於较长的春节假期-格隆汇

机构：信达国际
研究员：彭日飛

　　2025 年第四季市場份額有所增加，2026 年有望進一步提高於2025 年第三季，銀河娛樂錄得淨收益122 億港元，按年上升14%，經調整EBITDA 為33 億港元，按年上升14%，淨贏率正常化後之經調整EBITDA 則按年上升7%。市場測算集團2025 全年份額約為20%左右，穩守行業第二的位置。集團管理層近期表示，2025 年第四季集團的市場份額有所增加，而隨著2023 年12 月開幕的第三期項目（包括銀河國際會議中心、銀河綜藝館、澳門安達仕酒店以及澳門銀河萊佛士）利用率進一步增加，2026 年集團市場份額有望提高。
　　1 月至今澳門博彩收入增速理想，預期將受惠於較長的春節假期根據澳門博彩監察協調局的數據，2025 年澳門博彩收入按年升9.1%至2,474 億澳門元，當中2025 下半年增幅達到13.8%。而按高頻統計，今年1 月首18 日博彩收入同比增加約13%。2026 年春節將由2月15 日至2 月23 日連續休假9 天，比2025 年多1 天，亦是除了受疫情影響的2020 年外，歷來最長的春節假期，料將有助提高內地市民的出遊需求，澳門旅遊業及集團也可望受惠。
　　同業受品牌費用及地緣局勢影響，集團料獲得較多投資者青睞於2025 年12 月，同業美高梅中國(2282 HK)宣佈與母公司美高梅國際(MGM US)簽定新的品牌協議，新合約收取的品牌費用由原先每月綜合收益淨額的1.75%，大增一倍至3.5%，於2026 年1 月生效，為期最多不超過20 年，令市場對需要支付品牌費用的同業，包括金沙中國(1928 HK)及永利澳門(1128 HK)的戒心增加。再加上地緣局勢的考慮，預期在同業之中，銀河娛樂可獲得較多投資者的青睞。
　　估值仍處於疫情前區間的偏低水平
　　按彭博綜合預測，集團現價相當於10.6 倍的2026 年EV/EBITDA，而在疫情前，集團的EV/EBITDA 估值大多數時間處於10.0 至14.0 倍的區間之中，目前的估值仍處於此區間的偏低水平。隨著業績逐步改善，估值有進一步重新上調的空間。

银河娱乐(0027.HK)：市场份额有望进一步提高 预期将受惠於较长的春节假期

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