无锡振华(605319)：主业稳健增长电镀半导体打开长期成长空间-格隆汇

机构：东北证券
研究员：李恒光

　　前三季度公司业绩保持较快增长，盈利能力持续改善。2025 年前三季度公司实现营业收入20.0 亿元，同比+15.4%；实现归母净利润3.2 亿元，同比+27.2%；前三季度公司毛利率28.4%，同比提升3.5pct。分业务来看，冲压零部件业务仍为公司收入增长的核心支撑，25H1 实现收入8.5亿元，同比+41.1%；分拼总成业务实现收入2.4 亿元，同比+16.7%；精密电镀业务实现收入0.9 亿元，毛利率77.4%，持续体现高附加值属性。
　　传统客户需求修复，新能源客户项目放量。公司业绩增长主要受益于：
　　①上汽销量回升，分拼总成业务量端修复。公司分拼总成业务与上汽乘用车需求高度相关，2025 年前三季度上汽集团整车批售量保持逐季回升，其中三季度批售量达114.1 万辆，同比大幅增长38.7%，需求端改善为公司分拼总成业务提供了稳定的订单支撑。②新能源客户项目放量，冲压业务贡献重要增量。公司冲压零部件业务已配套特斯拉、理想、小米等新能源整车厂，相关车型销量提升带动项目出货量增长。
　　精密电镀新增半导体相关业务，打开增长空间。公司通过全资子公司无锡开祥布局精密镀铬领域，为上汽与博世的合资公司联合电子供应高压喷油嘴镀铬服务，是国内精密镀铬唯一合格供应商。2025H1 公司精密电镀业务实现收入0.89 亿元，毛利率达77.4%，盈利能力显著高于公司整体水平。此外，公司在电镀业务领域积极自研，现已成功切入英飞凌功率半导体电镀供应链，获得上汽英飞凌功率半导体电镀底板产品的定点，有望为精密电镀业务提供中长期增量。相关产能准备上，振华开祥拟投资2 亿元建设“新建车用功率半导体组件项目”，实现年产200 万套新能源汽车用功率半导体组件的能力，截止2025 年2 月已经取得《关于无锡市振华开祥科技有限公司新建车用功率半导体组件项目环境影响报告书的批复》。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入为32.6/41.5/48.9亿元，归母净利润为5.1/6.1/7.1 亿元，对应PE 为16/14/12 倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：功率半导体业务进展不及预期；下游客户销量不及预期；业绩预测和估值不及预期。

无锡振华(605319)：主业稳健增长 电镀半导体打开长期成长空间

无锡振华(605319)：主业稳健增长电镀半导体打开长期成长空间