好孩子国际(1086.HK)：全球化婴童品牌龙头关注业绩改善弹性-格隆汇

机构：华福证券
研究员：李宏鹏/李含稚

　　国内婴童用品行业品类、层级分化，海外市场规模与格局相对稳定1）国内市场，按产品类型划分的中国育儿产品市场（包括耐用品、消费品细分市场）规模由2020 年的1,218 亿元增至2024 年的1,441 亿，CAGR 达4.3%。其中，我国婴童用品细分领域中，耐用品2020-2024年CAGR 约7.2%，快于消费品同期2.6%的CAGR 水平；中高端育儿产品市场2020-2024 年CAGR 约7.4%。渠道结构，我国婴童耐用品线下渠道占比约60%，电商平台近年竞争加剧、gb 品牌份额下滑。2）海外市场，欧美婴童耐用品行业为稳定增长的市场，市场集中度较高。
　　制造端看，全球约6 成婴儿车、8 成的安全座椅来自中国出口。好孩子国际旗下品牌Cybex 在欧洲市场份额稳居头部，Evenflo 在美国处于第二梯队、行业竞争态势相对稳定。
　　全球领先的婴童耐用品企业，成功由ODM 转型全球化品牌，业务分化明显
　　公司成立于1989 年，创始人宋郑还先生自主研发设计第一辆童车并创立自主品牌“好孩子”，并于1993 年成为国内童车TOP1 品牌。
　　1994 年启动国际化战略，逐步进入美国、欧洲市场，2009 年成为全球主要市场最大的婴儿车制造商。2014 年前公司业务以ODM 为主，2014-2017 年通过收购Cybex、Evenflo 及好孩子中国业务，逐步发展为多国家、多品牌运营的婴童耐用品品牌型公司。目前，公司海外业务营收占比约80%，欧洲及其他市场占约50%，剩余主要为北美市场。
　　完成大规模收购后2018-2024 年，营收CAGR 为+0.26%，1H25 公司Cybex、Evenflo、gb、代工及其他业务增速分别13.6%、-5.2%，-21.1%、-4.3%，业务分化明显。
　　盈利端受益业务调整，24 年净利润创历史新高，25 年受外部多重扰动，26 年改善可期
　　历史上公司归母净利波动较大，其中2021-2022 年主要由于疫情影响下全球供应链扰动、原材料与海运费价格大幅波动，公司的代工业务及国内品牌业务压力进一步放大，盈利能力跌至历史低位。2024年因上述扰动减弱，且公司深化对gb 品牌的经营优化动作，公司营收增长恢复、归母净利润达3.56 亿港元的历史高点。但2025 年因美国的关税政策、安全座椅法规变化的影响，公司北美地区相关的业务经营再次承压，1H25 归母净利同比-43%。展望2026 年，随着美国关税政策趋于常态且有松动迹象，预计25 年对公司造成的盈利扰动将减少，叠加gb 品牌经营优化、Cybex 保持高质量增长，公司盈利能力有望自25 年低位修复，延续24 年以来的改善态势。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.50 亿港元、3.44亿港元、3.85 亿港元，增速分别为-58%、+129%、+12%，目前市值对应25 年、26 年PE 约12X、5X，考虑到公司Cybex 品牌成长性良好，Evenflo 及gb 品牌26 年存在盈利优化弹性，估值水平低于可比公司均值，公司当前估值较低，现金流和EBITDA 托底市值安全边际，若未来利润改善、估值水平也有望修复，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：海外市场需求和行业政策波动风险，国内业务经营不及预期风险

好孩子国际(1086.HK)：全球化婴童品牌龙头 关注业绩改善弹性

好孩子国际(1086.HK)：全球化婴童品牌龙头关注业绩改善弹性