下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中信建投证券
研究员：贺菊颖/马王杰/吕育儒
TCL 电子发布2025 年度业绩盈喜公告和与索尼达成战略合作的意向备忘录。公司预期2025 年经调整归母净利润超过业绩考核目标的上限，主要系各业务盈利能力增强和费用率下降贡献利润增量。公司拟与索尼家庭娱乐领域达成战略合作，成立由TCL持股51%的合资公司，承接索尼电视与家庭音响产品线，合资公司有望整合双方技术和资源优势，改写全球电视品牌竞争格局，同时直接增加TCL 并表收入，提升其利润率和估值水平。
事件
2026 年1 月18 日，TCL 电子发布2025 年度业绩盈喜预告。
公司预期2025 年度的经调整归母净利润约在23.3-25.7 亿港元之间，与2024 年同期相比，将录得约45%-60%的增长。
2026 年1 月20 日，TCL 电子发布关于与索尼就家庭娱乐领域达成战略合作的意向备忘录。
公司与索尼可能成立一家承接索尼家庭娱乐业务的合资公司，并在全球范围内开展包括电视机和家庭音响等产品在内的一体化业务运营，合资公司将由TCL 持股51%及索尼持股49%。
简评
一、电视稳健+创新业务高增，全年业绩预告超预期全球销量逆势增长，创新业务拓展顺利。1）显示业务：根据群智咨询数据，2025 年全球电视出货规模将达3070 万台，同比逆势增长6.4%，主要系在产品端，依托垂直供应链优势提升产品性价比，实现中端市场规模效应，同时通过量子点、MiniLED 等多技术路线并行，扩大高端市场影响力；在市场端，优化北美市场结构，积极提升欧洲渠道覆盖率，同时借助越南和拉美产能优势，扩大东南亚与拉美市场份额。2）创新业务：公司继续大力拓展分布式光伏发电业务，预计2025 年实现较高双位数的收入增长，同时利润率维持提升趋势。
业绩预告超考核目标上限，降本增效提供正向贡献。根据股权激励计划，公司业绩考核目标为2025 年实现经调整归母净利润20.1-23.3 亿港元，此次预告区间高于目标上限，一方面受益于各业务盈利能力增强，另一方面得益于效率提升和费用率下降。
二、拟与索尼家庭娱乐达成战略合作，提升高端竞争力和估值水平核心合作框架是什么？①成立合资公司，TCL 电子持股51%，索尼持股49%，TCL 电子拥有控股权；②合资公司将全面承接索尼的家庭娱乐业务，包括电视与家庭音响产品线；③全球范围内开展从产品开发、设计、制造、销售、物流到客户服务的一体化运营；④双方计划于2026 年3 月底前签署具有法律约束力的正式协议，待协议生效、相关监管审批及其他条件满足后，合资公司预计于2027 年4 月启动运营。
为什么索尼会促成此次合作？索尼的电视经营情况并不乐观，规模持续萎缩，根据Omdia 数据，其全球出货量从2020 年的876 万台下滑至2024 年的481 万台；群智咨询数据显示2025 年索尼出货量为410 万台，同比下降13.3%。虽然索尼电视有优秀的产品和品牌定位，但是运营效率较低，在集团和业务内部边缘化，电视收入占家庭娱乐业务收入的比重已不足20%。如果与TCL 达成战略合作，将实现“技术+品牌+规模+成本”的四重优势叠加，合资公司有望重铸索尼电视业务的荣光。
技术与资源整合怎么看？①索尼核心优势注入：提供音视频技术（如BRAVIA 画质引擎、音频处理技术）；授权Sony 与BRAVIA 品牌使用，保障产品高端定位；输出供应链管理、运营经验等专业能力。②TCL 核心能力赋能：提供先进显示技术（如MiniLED、QD-OLED 等）；发挥全球化规模优势、产业布局、端到端成本效率；开放垂直供应链资源，提升产品性价比与交付能力。③专利与技术授权安排：双方将为合资公司提供专利与技术许可（具体条款待最终协议明确）；合资公司可使用双方核心技术，打造差异化产品竞争力。
合作目标与预期价值怎么算？①收入空间：2024年索尼全球电视业务收入大约267 亿元（1 日元=0.0474 人民币），出货量大约为481 万台，出厂价约5561 元，位居行业第一，家庭音响收入约20-30 亿元，因此总收入接近300亿元，且长期有望回升至500 亿元以上；群智咨询预测2027 年TCL 和Sony 的合并市占率有望达到16.7%，有望超过三星电子的16.2%夺得全球第一，彻底改写全球电视品牌竞争格局。②利润空间：参考海信的东芝业务（2025H1 净利率为7.3%），考虑到索尼的定价目前位居行业第一，但是成本端的差异没有那么大，并且规模体量也大于东芝（2025H1 收入为19 亿元），可以合理假设利润率在整合后高于东芝，假设长期可达10%，预计TCL 电子的稳态利润可达15 亿元左右，长期有望到25 亿元以上。③估值倍数：考虑索尼的高端品牌形象具有稀缺性，PE 能给15 倍左右，溢价于行业平均估值水平10 倍左右，则增量业务的市值估计为225 亿元左右，长期达375 亿元，但是TCL 获得这部分股权的对价尚未可知，需等3 月底的公告。综上，目前TCL 电子市值315亿港元，后续合资公司达到稳定运营状态后，可以期待的市值水平估计为565 亿港元，空间80%。
投资建议：TCL 电子持续推进“中高端+大屏”与多品牌战略，不断提升国内外市场份额和扩大智屏业务规模，通过优化产品与渠道结构、本土化与降本增效推动盈利水平修复。与索尼达成战略合作，有望强化公司全球电视市场的整体竞争力，直接增加并表收入，提升利润率和估值水平。我们预测2025-2027 年公司实现归母净利润24.77/28.43/32.21 亿港元，对应EPS 为0.98/1.13/1.28 港元，当前股价对应PE 为12.72/11.08/9.78 倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）市场需求下降：全球电视市场进入存量竞争阶段，欧美及日本等发达国家和地区的市场需求透支效应逐渐显现，同时高通胀导致居民实际购买力下降，电视出货需求将持续低迷。根据群智咨询数据，2025 年全球电视出货量预计为2.21 亿台（YOY-0.7%）；根据洛图科技数据，2025 年中国电视出货量为3289.5 万台（YOY-8.5%）。
展望未来，电视市场环境难以出现根本性变化。
2）面板价格反弹：头部面板厂商库存持续下降，叠加减产幅度扩大，对市场供需形成支撑力。根据AVC Revo数据，各尺寸电视面板价格自2022 年10 月开始止跌，随后经历小幅度涨价，与2022 年10 月上旬相比，75/65/55/50/43/32 吋电视面板均价至2024 年6 月共涨价72/73/52/40/17/10 美元。
3）人民币汇率波动：汇率长期波动会影响外贸企业的经营战略，美元汇率短期波动较大，根据中国外汇交易中心数据，当前美元兑人民币即期汇率为7.0 左右。