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机构：东北证券
研究员：喻杰/沈露瑶
关键中间体还原物涨价，带动分散染料涨价。2-氨基-4-乙酰氨基苯甲醚是分散染料的关键中间体，主要生产厂家包括浙江龙盛、闰土股份和宁夏中盛新科技。还原物生产过程涉及硝化、加氢等工艺，且会产生大量废酸，对安全环保要求极高。过去五年分散染料行业震荡下行，中间体环节利润也显著压缩，行业产能不断出清。根据百川资讯，2025 年分散染料均价为1.7 万元/吨，2026 年1 月22 日江浙地区染料中间体（还原物）市场走势上行，成本端支撑明显，分散染料价格上涨1000 元/吨至1.8 万元/吨。我们预期2026 年分散染料价格将持续上行，并且预期2027年活性染料均价也存在上调可能，从而带动公司业绩增长。公司染料年总产能近 23.8 万吨，其中分散染料 11.8 万吨、活性染料 10 万吨、其他染料近 2 万吨，产品市占率稳居国内前二。近年来公司向上延伸产业链，己前瞻性布局还原物等关键中间体产能，有力地保障了原材料供给。
上市以来首次推出员工持股计划，保障公司稳健发展。公司25 年7 月2日披露员工持股计划草案，为其上市以来首次长效激励安排。参加对象为对公司整体业绩和持续发展有直接影响的公司董事（不含独立董事）、高级管理人员、中层管理人员及核心员工，总人数不超过76 人。员工持股计划设定的26-27 年扣非归母净利润目标分别为不低于2.98 亿元（相比24 年增长40%）和3.41 亿元（相比24 年增长60%）。
修改盈利预测，上调至“买入”评级。我们看好染料行业在“十五五”期间周期反转，我们预期2026 年分散染料价格有望持续上行，并且预期2027 年活性染料价格也存在上调可能，从而带动公司业绩增长。因此，我们修改盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润为6.5/5.8/6.5 亿元（26-27 年归母净利润不考虑非经常性损益），对应PE 分别为16/18/16X，上调至“买入”评级。
风险提示：产品价格不及预期，盈利预测及估值模型不及预期等。