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机构：长江证券
研究员：于旭辉/柯睿/陈信志
安踏体育发布2025Q4 零售数据，安踏品牌零售流水同比低单下滑，FILA 品牌零售流水同比中单增长，其他品牌零售流水同比增长35%-40%。
事件评论
安踏品牌零售偏弱，OPM 存下行压力。2025Q4 安踏品牌零售流水同比低单下滑，预计主因暖冬影响冬装销售以及春节偏晚和高基数对童装影响明显，但折扣及库销比预计仍相对稳定。考虑2026 年奥运大年公司投放费用预计仍偏高，海外渠道持续推进，偏弱零售环境下预计OPM 仍有下行压力。
FILA 稳健增长，品牌调改见效。2025Q4 FILA 品牌零售流水同比中单增长，折扣及库销比预计保持稳健，FILA 品牌重塑后商品及渠道调改逐步见效，2026 年有望延续良好增长势头，但考虑渠道店型仍在调改，OPM 亦存在下行压力。
整体而言，安踏品牌2026 年预计偏保守，奥运大年预计有较高概率实现增长，但考虑投放费用增加以及折扣可能存在下行风险，品牌OPM 预计仍有较大压力。FILA 品牌增长态势稳健，预计OPM 收缩幅度更为可控。狼爪或对2026 年业绩造成负面拖累。整体而言公司2026 年仍为调整年份，综合预计公司2025-2027 年实现归母净利润130/140/151亿元，现价对应PE 为15/14/13X。
风险提示
1、零售恢复不及预期；
2、多品牌整合不及预期；
3、库存去化不及预期。