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机构：长江证券
研究员：马祥云/盛悦菲
宁波银行2025 全年营收增速8.0%（前三季度增速8.3%，Q4 单季增速7.0%），归母净利润增速8.1%（前三季度增速8.4%，Q4 单季增速7.3%），2025 年末总贷款较期初增长17.4%。
年末不良率稳定于0.76%，拨备覆盖率环比-3pct 至373%。
事件评论
业绩：利息&中收高增长，成本收入比改善。1）全年利息净收入增速10.8%，保持双位数高增长，主要受益高速扩表。2）非息净收入增速+0.9%（前三季度增速+0.3%），其中手续费净收入增速+30.7%（前三季度增速+29.3%），预计受益资本市场回暖，代销基金等收入高增长；投资等其他非息净收入增速-9.0%（前三季度增速-9.0%），反映债市回调影响，且在利息&中收增长良好的情况下，预计未明显兑现浮盈，估算年末净资产OCI 余额环比基本稳定。3）成本收入比同比下降、拨备覆盖率小幅回落对盈利产生正向贡献。
规模：信贷高速扩表，活期存款增长良好。2025 全年总资产增长16.1%，其中贷款增长17.4%，Q4 单季环比1.0%，2025 年对公拉动信贷高速增长。1）2025Q3 末对公+票据较期初高增长30.8%，预计Q4 平稳增长，2025 年信贷重点投向央国企类客户拉动规模上量。2）零售贷款2025Q3 末较期初增速-4.0%，主要压降消费贷、经营贷，风控收紧，房贷预计平稳增长。3）2025 全年存款增长10.3%，Q4 单季环比-1.1%，但活期存款高增长，全年活期存款增量占比高达71%，预计受益对公端结算、代发账户低成本活期存款沉淀，也有利于推动付息率改善，年末活期存款占比34.4%，同比+4pct。
息差：优势清晰，存款成本加速改善。预计Q4 息差环比企稳，前三季度净息差1.76%，较中报持平，净息差绝对水平在同业中保持优势。1）预计2025Q4 资产收益率降幅和贷款收益率降幅收窄。2）存款成本率继续下降推动净息差边际企稳，2025 全年存款付息率同比-33BP，其中12 月单月存款付息率同比-44BP 至1.42%，2026 年受益存款到期重定价+活期占比上升，预计存款成本率继续高弹性改善，对冲部分资产收益率下行影响。
资产质量：预计未来风险指标改善趋势可持续。2025 年末不良率稳定于0.76%，拨备覆盖率373%，环比-3pct，较期初-16pct，2025Q2 以来拨备覆盖率总体稳定。2025Q3 总不良净生成率已经连续两个季度环比回落，预计Q4 不良净生成率总体平稳。考虑到2025年以来信贷预计主要投向对公央国企客户，新增贷款资产质量优质，同时预计房贷、经营贷等零售领域风险指标已经确立拐点，预计未来资产质量改善可持续。
投资建议：经营稳定性优势鲜明，估值向上空间清晰。宁波银行2025 全年业绩符合预期，利息&中收加速增长，规模高速扩表，存款成本加速改善，2025Q2 以来不良净生成率企稳。目前2025/2026 年PB 估值0.90x/0.81x，PE 估值7.1x/6.5x，年初以来受益基本面预期改善，YTD 涨跌幅在A 股上市银行中靠前。预计2026 年营收、归母净利润继续保持较高增速，不良生成率继续改善，估值存在向上修复空间，维持“买入”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；
2、资产质量出现明显波动。