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机构：长江证券
研究员：董思远/冯萱
公司发布2025 年业绩预告，2025 年归母净利润为15.84-17.42 亿元，同比+50%-65%，扣非归母净利润为14.57-15.61 亿元，同比+40%-50%，事件评论
历经内部改革，燕京啤酒迎来新生。作为老牌北京啤酒企业，燕京啤酒曾因淘汰过剩产能及高端化转型速度落后于其他公司，产品销量持续下滑，2021 年公司归母净利率仅1.9%，与行业有较大差距。2020 年，耿超出任北京燕京啤酒集团有限公司党委书记、董事长，逐步推动燕京啤酒的市场化经营机制、产能布局、创新体系等改革，2022 年5 月18 日公司第八届董事会第十四次会议选举耿超先生为燕京啤酒董事长，并按照《公司章程》规定，担任公司法定代表人，燕京啤酒在耿董事长的带领下正式开启了蜕变之旅。
自2021 年公司实现了收入、利润大幅增长，盈利能力实现突破。销量端，凭借燕京U8逆风翻盘，实现销量增长，2024 年公司销量达到400 万吨左右，较2020 年增长47 万吨左右，我们预计2025 年销量增长态势延续。吨价端，燕京U8 开启公司高端化之路，吨价不断提升。2020-2024 年公司吨价CAGR 为约4%，我们预计2025 年公司吨价仍保持上涨态势。利润端，内部改革提效显著，子公司减亏，盈利能力大幅提升。2024 年公司归母净利率为7.2%，预计2025 年有望突破10%。
除啤酒主业，公司也在保健品、饮料等新业务上不断探索，目前已初具规模。保健品方面，子公司推出纳豆系列产品，市场销售表现良好，是公司大健康产业重要一环。饮料方面，去年公司推出倍斯特汽水在北京市场顺利铺货，与啤酒业务实现协同。我们预计2025/2026/2027 年公司归母净利润为16.5/19.7/22.5 亿元，对应EPS 为0.6/0.7/0.8 元，对应PE 为21X/18X/15X，公司U8 单品势能依旧，叠加十五五公司保健品、饮料业务等或创造增量，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复不及预期；
2、行业竞争进一步加剧；
3、消费者消费习惯发生改变风险；
4、新业务发展不及预期。