下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中金公司
研究员：孙元祺/宋志达/李晓豪/张宇
预测2025 年盈利同比下降逾两成
考虑结算节奏，我们预估公司2025 年营业收入大致同比持平或略有下行；结算毛利率因存货结构与历史减值计提充分，有望于2025 年实现筑底企稳。最后，因2H25 地产景气度再度转为承压，我们判断公司核心净利润或因增量存货减值计提有所下行，预计同比下降26%至31.6 亿元。
关注要点
销售有韧性，补库足、质量优，料2026 年延续稳健表现。我们估测公司2025 年全口径销售额同比-9%至1228 亿元（Top30 同比-14%），百强排名稳定为第7 名，其中“灯塔战略”稳步落实，北京、厦门、上海等项目已开盘且销售额居单城榜单前列；此外，北京、上海、杭州三城销售额市占率分别提升至3.4%/2.7%/10.6%。同时，公司把握机遇积极拓展优质储备，我们估测2025 年1-11 月累计拿地强度63%（重点房企平均为40%）。我们估计公司2025 年末可售货值约2700 亿元，其中2022 年及以后与一二线城市占比为85%和94%，储备充裕且质量优异，将对2026 年销售形成有力支撑。
毛利率或将先于同业筑底企稳；减值压力集中出清，“十五五”有望轻装上阵。2021-1H25 公司共确认资产减值超100 亿元，占1H25 末存货净额4.1%，历史拨备计提客观充分，加之低毛利资源已降至低水平，我们判断公司2025 年毛利率或有望先于同业开启修复趋势。但是，考虑基本面仍处于磨底期，且公司一贯秉持审慎的减值计提原则，我们调增对公司全年减值体量的判断并下修盈利预测。向前看，与母公司建发股份相似，我们认为减值阶段性集中释放，将有效增强未来业绩韧性，并建议关注后续相关分红政策安排。
盈利预测与估值
考虑减值压力，我们下调公司25 年/26 年盈利预测33%/30%至31.6 亿元/35.6 亿元，引入27 年预测41.2 亿元。当前股价交易于1.0/0.9 倍26/27 年市净率，维持跑赢行业评级，考虑业绩调整和经营端韧性，下调目标价11%至19.1 港元/股，对应1.3/1.2倍26/27 年市净率，较当前股价有32%的上行空间。
风险
行业景气度修复不及预期，地产政策施力不及预期。