上美股份(2145.HK)：品牌多点开花多轮驱动迈向平台化-格隆汇

机构：西部证券
研究员：吴岑/于佳琦

　　中国美妆行业正经历从“增量扩张”到“存量博弈”的深刻转变。社零数据显示：2025 年化妆品市场规模突破达到4,653 亿元，同比增长5.1%，标志着市场进入成熟期，单纯依赖渠道红利的时代已经结束。在这一背景下，行业呈现出鲜明的结构性特征：国货品牌凭借对本土消费者需求的精准洞察和敏捷的运营反应，市场份额持续提升，正从市场参与者向主导者转变。竞争的核心已不再是流量争夺，而是升级为品牌综合实力、产品科技含量与可持续创新能力的系统化比拼。行业资源因此加速向那些已建立起多品牌矩阵和平台化运营能力的头部企业集中，马太效应日益显著。
　　成功实现从“单核驱动”向“平台化集团”的战略蜕变。公司以主品牌韩束为核心基本盘，2025 年上半年贡献了33.44 亿元收入，其增长动力已从依赖抖音渠道，转变为通过拓展男士护肤、高端洗护等新品类，并强化在天猫、京东等平台的运营，实现全渠道渗透与多元化增长。同时，公司已验证其可复制的品牌孵化能力。以“一页”品牌为代表的第二增长曲线迅速崛起，上半年收入同比激增146.5%至3.97 亿元。此外，安敏优、极方等新锐品牌也呈现强劲成长势头，共同构筑起支撑公司长期发展的多品牌矩阵。
　　多轮驱动迈向平台化，长期目标引领增长。公司基于“六六战略”提出2030年实现300 亿元销售额的清晰蓝图，依托三大核心驱动力：一是科研成果落地，X 肽等技术矩阵扩容，结合转化医学基金与全球专家资源，推出高附加值产品强化功效竞争力；二是品牌品类扩张，韩束拓展新品类、一页覆盖全年龄段，同时孵化更多细分赛道品牌；三是深化全球化布局，落地东南亚工厂，以“本土化制造+运营”结合全球资源输出技术与品牌。此外，AI 在生产营销的深度应用及人才梯队建设，将巩固运营效率优势，助力2030 年长期收入目标达成。我们预计公司2025~2027 年EPS 为2.73/3.41/4.04 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；渠道过度依赖单一平台；品牌声誉与监管风险。

上美股份(2145.HK)：品牌多点开花 多轮驱动迈向平台化

上美股份(2145.HK)：品牌多点开花多轮驱动迈向平台化