思摩尔国际(06969.HK)：回购彰显长期信心 HNB业务稳步增长-格隆汇

机构：国投证券
研究员：罗乾生/刘夏凡

　　两日耗资近2 亿港元，连续大额回购彰显长期信心
　　根据公司公告，12 月11 日与12 月12 日，公司进行了两次回购。11日以12.26 港元/股的均价回购了814 万股、耗资9977 万港元，12日以12.48 港元/股的均价回购799 万股、耗资9976 万港元，受托人持有的股份占公司总股的比例从购买前的1.2853% 上升到了1.5457%。此次大额回购彰显了管理层对公司价值和未来业务增长的长期信心。
　　25Q3 营收创历史新高，HNB 持续放量反馈积极
　　公司2025 年第三季度营收约人民币41.97 亿元，同比增长27.2%，表现亮眼，主要受益于战略客户在全球主要市场成功推出加热不燃烧（HNB）新品。同时全球监管趋严加速不合规产品出清，公司作为合规龙头充分享受到了政策红利，电子雾化业务稳健增长。旗舰新品带动自有品牌业务份额提升。Q3 经调整净利约4.44 亿元，同比增长4.0%。剔除股份支付后的期间费用增速低于收入增速，费用管控优异。
　　投资建议：思摩尔国际作为全球电子雾化龙头，坚持研发加码与技术引领，随着全球主要国家对不合规产品的监管力度加强及新业务的持续拓展，叠加近期连续大额回购彰显的长期信心，其未来发展潜力清晰可期。我们预计思摩尔国际2025-2027 年营业收入为141.08 亿元、167.17 亿元、198.67 亿元，同比增长19.57%、18.50%、18.84%；净利润为10.43 亿元、19.31 亿元、27.26 亿元，同比增长-19.93%、85.12%、41.14%，对应PE 分别为63.16x、34.12x、24.17x，给予2026 年48xPE，对应目标价15.00 元，即16.80 港元（按人民币对1.12 港元汇率换算），维持买入-A 的投资评级。
　　风险提示：行业监管超预期严格的风险；雾化技术路径被颠覆的风险；新业务发展不及预期风险；大股东减持风险；代工产品不过审风险；客户订单增长不及预期风险。