天孚通信(300394)：净利预增超40% 光器件龙头深度受益算力浪潮-格隆汇

机构：天风证券
研究员：王奕红/余芳沁/唐海清

　　事件：公司发布2025 年业绩预告，预计归母净利润18.81 亿元-21.50 亿元（YoY+40% - +60% ），扣非归母净利润18.29 亿元-21.08 亿元（ YoY+39.19%-+60.40%）。
　　Q4 业绩受汇率影响，短期承压
　　单Q4 归母净利润预计为4.16-6.85 亿元，中位数为5.51 亿元（QoQ -2.65%）。
　　2024 年，公司作为近80%营收来自海外市场的企业，多以美元记账，Q4 美元兑人民币汇率下跌对业绩产生负面影响。
　　北美云厂商CapEx 指引积极，下游需求旺盛
　　需求端（资本开支）：
　　微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文科技五大科技巨头2025 资本支出总额将超过3700 亿美元（约合2.6 万亿人民币），总增速约为64%。2026 年预计资本支出将超过4700 亿美元（约合3.3 万亿人民币），保守计算2026 年资本支出增速至少超过26%。
　　订单积压（需求端验证）：
　　2022 年Q2 至2025 年Q2，微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文的剩余履约义务总额，分别是4012 亿美元、4593 亿美元、6011 亿美元、11460 亿美元。这三年，五大科技巨头积压订单增速不断提升，增速分别是14.5%、30.6%、90.7%。
　　我们认为，巨头高强度的资本投入为上游光通信产业链提供了夯实的底座。随着积压订单迅速增长，AI 算力服务供需失衡的局面预计可能持续，这将进一步夯实通信产业链业绩稳健增长的基础。
　　产能布局：全球化交付体系完善，扩产节奏匹配需求海外产能：公司泰国生产基地分两期投产，第一期项目己于2024 年年中投入使用，目前正在根据客户需求增加产能:第二期项目2025 年投入使用，公司预计2026年泰国生产基地各产品线将陆续增加产能。
　　国内产能：公司在江西高安生产基地持续扩产。未来产值依赖于届时客户的实际需求以及所承接的具体产品类型。
　　投资建议：我们认为，AI 算力需求持续增长，公司作为光器件细分赛道龙头，深度受益于下游大客户CapEx 增长。随着后续加大产品线自动化开发力度，推动降本增效，盈利有望稳定增长。此外，公司基于EML 的单波200G 光发射器件已经小批量供应，为下一代 1.6T 产品提供高性价比的光引擎方案，并保持持续稳定的增长。在CPO 场景中公司开始研发高密度多通道阵列FA 及外置光源发射器件，为下一代CPO 产品提供具有竞争力的解决方案。因为人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，五大科技巨头2025 资本支出总额将超过3700 亿美元，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长，叠加公司智能制造持续降本增效，共同促进了公司有源和无源产品线营收增长。我们上调公司25-27 年归母净利润为19.15/30.19/40.2 亿元（此前预测25-27年归母净利润为18.5/28.9/40.5 亿元），对应年PE 为 85.27/54.1/40.63X，维持“增持”评级。