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机构：国联民生证券
研究员：邱祖学/袁浩
重要股东持续增持，坚定未来发展前景。公司董事会主席为蒋智勇先生，其女儿蔣薇持有上市公司单一最大股东秦陇金鑫矿业投资有限公司63.34%股份，为公司重要股东。蒋薇从2026 年1 月2 日起连续增持上市公司股份，根据ifind 重要股东交易来看，累计增持数量达到888.6 万股。
资源量进一步增长，未来增储潜力仍较强。公司目前拥有肃北县和潼关县两个矿场，亿鑫矿业收购完成后，公司黄金资源量增加至81 吨，平均品位高达6.5g/t。
公司未来的增储潜力较强：（1）肃北县矿区：公司新收购的亿鑫矿业可以快速转化为产量。该金矿当前发现并探明的金矿体为11 条，其中D 矿体集合区资源量占比最大，距离北东选矿厂仅为2.8 公里左右，北东矿业的技改项目预计于2025年底前完工，因此将无需新建加工厂及其他基础设施，可以快速转化为产量，加快公司经济效益。同时北东矿业旗下拥有超30 平方公里探矿权，公司计划在2025Q3 末开始未来3 年共投入钻探工作量160,000 米、坑探35,000 米，用来进行深边部找矿工作未来勘探增储潜力巨大。（2）潼关县矿区：公司在潼关县拥有多条矿脉，目前尚有多条探矿证中的金脉待转采，随着公司勘探的逐步完善和探转采的持续推进，公司潼关县矿区远期增量可期。同时潼关县积极推进空白区域矿权出让和资源整合，促进有限资源向重点骨干企业集中，公司作为潼关地区代表型金矿企业，未来有望整合更多金矿资源。
内生增长明确，产量将持续提升。公司黄金产量逐步提升，2024 年黄金产量达到2.52 吨，同比增长85.27%，预计2025 年黄金产量将达到2.6-2.9 吨。公司潼关矿区和肃北矿区内生增长潜力十足，随着探转采的逐步推进，公司产量将继续提升。
投资建议：公司黄金开采业务进入新发展阶段，两个矿场内生动能强劲，黄金产量持续提升。叠加黄金价格景气，迎来量价齐升。我们预计公司2025-2027 年分别实现归母净利润10.17/12.64/15.69 亿港元，EPS 分别为0.19/0.24/0.30 港元，对应1 月27 日PE 分别为18X、15X、12X，维持“推荐”评级。
风险提示：黄金价格波动风险、探转采进度低于预期的风险等