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机构：东北证券
研究员：陈建森/万嘉奕
PLC光分路器起家，逐步构建光电互连系统解决方案。公司主要产品面向电信和数据中心、消费及工业互连领域。应用于电信市场的产品包括PLC 光分路器和光纤接入网（PON）光收发模块、用于骨干网和城域网的DWDM、AWG 和VMUX 等，应用于数据中心的产品包括光收发模块， 有源光缆AOC 和铜缆产品DAC/ACC/AEC ， 速率范围覆盖10G~800G，应用于消费、工业级以及医疗等行业互连的高速有源光缆以及各类处理器接口的芯片、模组组件等。公司构建了从光纤到器件再到系统解决方案的完整链条。
谷歌AI 商业化领先，算力扩容迫在眉睫。据财联社援引多名知情人士消息，谷歌云AI 基础设施负责人Amin Vahdat 在11 月6 日的全员大会上直言，谷歌必须“每6 个月将算力容量翻倍”，未来4 到5 年的总体目标是实现“1000 倍能力提升”。公司CEO 桑达尔·皮查伊在回应内部关于“AI 泡沫”的担忧时表示，市场确实存在讨论，但“在当下时刻，投入不足的风险远高于投入过度”。
谷歌MPO 老牌供应商，其他数通产品机会显著。MPO 光纤跳线是实现高密度光连接的核心支撑，长芯盛与谷歌在MPO 领域有长期稳定的合作供应关系。在光模块/AOC 领域，公司已实现10G-800G AOC 产品布局，同时较早开启硅光光模块研发，根据2025 年半年报，公司基于硅光技术的单通道400G QSFP112 模块等一系列产品完成开发设计，有望突破北美市场，想象空间巨大。在高速铜缆领域，公司与Marvell 合作，推出1.6T OSFP AEC 产品，搭载Marvell 1.6T DSP Retimer Leo1 芯片，能够实现8x224Gbps PAM4 传输，在 Line Side IL>44dB 情况下，BER 优于1E- 10，已验证支持AWG32 2.5m 的传输距离。
盈利预测与投资建议：公司是稀缺的光电互连综合提供商，与谷歌在MPO 领域有长期稳定的合作供应关系，同时在光模块、AOC 等有源产品长期布局，有望成为谷歌算力扩容核心受益标的，数通业务有望实现快速增长。预计2025-2027 年公司营业收入分别为34.52/69.92/120.22 亿元， 归母净利润分别为3.70/10.94/20.41 亿元，对应EPS 分别为1.27/3.75/6.99 元，对应PE 分别为128/43/23 倍，予以“买入”评级。
风险提示：AI 发展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；海外大客户业务进展不及预期的风险；业绩预测及估值不及预期等。